【港股解码】“国家队”持股近70%的中信建投，有什么了不起的地方

中信建投（06066-HK;601066-CN）成立于2005年，作为中国的十大券商之一，曾2016年底在港交所上市，针对全球发售11.3亿H股，其中，0.96亿股面向香港投资者发售，10.34亿面向国际投资者发售。但迟迟没有上市A股，直到今年（2018年）5月28日晚间，证监会才通过中信建投的上市申请。

从公司公佈招股说明书披露中信建投本次发行股数不超过 400,000,000 股，占本次发行后股份总数的比例为 5.23%，募集资金净额约20.7亿元。其募集资金在扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金，补充公司营运资金，推动境內外证券相关业务发展。

(图片来源：中信建投招股说明书)

“国家队”持股近70%

中信建投的前三大股东分別是北京国管中心、中央汇金、和中信证券，其中北京国管中心和中央汇金隶属于国家直接控股，其持股比例总额达69.97%，中信证券持股比例达5.89%。

(图片来源：中信建投招股说明书)

2010年11月9日，证监会下发《核准中信建投证券有限公司变更持有5%以上股份的股东的批复》，允许北京国管中心受让中信证券原持有中信建投有限公司45 %的股权，并核准北京国管中心持有中信建投有限公司5%以上股权的股东资格。 2010年11月18日，证监会出具《关于核准中信建投证券有限公司变更持有5%以上股权的股东的批复》，核准中央汇金通过划转取得中国建银原持有的40%股权。通过两次转让“国家队”共持股中信建投股权比例位于第一大股。

中信建投所属行业的护城河

证券行业近年来上市公司较多。在上市公司银行、保险、券商金融行业的三大板块里面，证券公司竞争最激烈，但券商行业有没有自己行业的壁垒呢？

一、监管壁垒 中国对证券公司实施行业准入管制，包括证券公司的设立审批、经营证券业务的许可证颁发、证券公司分类监管等。 《证券法》第一百二十二条对设立证券公司做出明确规定：“设立证券公司，必须经国务院证券监督管理机构审查批准。

二、资本壁垒 证券业是资本密集型行业，初始投资规模较大。 《证券法》对证券公司注册资本的最低限额做了具体规定，而2006年10月开始实施的《证券公司风险控制指标管理办法》标誌着以净资本为核心指标的证券公司监管与风险控制体系初步形成。

三、专业壁垒 证券业亦是知识密集型行业，无论是传统的证券经纪、证券自营、承销与保荐业务，或是资產管理、基金销售、期货交易等创新型业务，均需要证券公司有强大的人才技术储备以及丰富的管理经验，以提供专业化服务，并能够确保时刻遵守各项监管规则，且证券行业对从业人员的资格与技能有明确规定。

净利连续两年下跌值得投资吗？

中信建投作为国內十大券商之一，受2016年和2017年中国股市交投清淡影响，其业务两年连续下滑，并没有表现出强势。 2017年总收入及其他收入为164.21亿元，同比下降6.61%，归属于母公司股东的净利润为40.15亿元，同比下降23.65%（全行业净利润同比下滑8.5%）；2016年公司总收入及其他收入为175.84亿元，比2015年同期下降了28.26%，归属于母公司股东的净利润为52.59亿元，比2015年下降了39.12%。而同期券商行业各项指标综合排名第一的中信证券则逆势表现出强势，2017年报数据披露中信证券实现营业收入432.92亿元，净利润114.33亿元，同比增长分別为13.92%和10.30%，其业绩远远好于中信建投。

虽然，券商行业有一定行业壁垒，但是考虑到国內券商行业竞争较大和强週期性特点，其盈利能力严重依靠国內资本市场景气度，所以国內证券行业整体估值并不高，且行业集中度在增加。而中信建投虽作为国內十大券商之一，但并没有并没有表现出其强大的业务竞争力，在2017年全行业业绩下滑不明显的背景下（全行业净利润同比下滑8.5%），而中信建投的净利则下滑23.65%，全年业绩不及行业平均值。

对比中信建投的港股，动态市盈率在9.5倍附近、市净率在1倍附近，笔者认为其估值水平维持在合理位置，而中信建投新上市A股预计发行市盈率在10倍出头，简单对比港股成熟市场给予中信建投的估值，A股市场发行价算不上高估，但也算不上低估吧！

作者：郑鹏超编辑：徐冰莹、唐文英

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