【港股解码】恒益控股IPO，业务看点在哪里？

恒益控股作为历史悠久的钢铁及金属工程公司，专门就香港建造项目设计、制造、供应及安装钢铁及金属产品，行业深耕25年之后，2018年5月23日在港交所提交上市申请。从招股说明书可以看出，公司近三年来营收和净利均保持稳定增长，截至2016年、2017年及2018年3月31日止年度，恒益控股产生收益分別约为122.7百万港元、161.5百万港元及199.2百万港元。公司的同期净利润约为29.4百万港元、38.1百万港元及52.2百万港元。营收和净利均双双稳定增加主要归因于公司以往绩记录期承建的项目规模增加。

（数据来源：恒益控股招股说明书）

2017全年按收益计算，公司作为香港整体公营部门的最大钢铁及金属工程公司，市场份额约为31.9%，而在香港整体钢铁及金属工程服务市场的估计市场份额约为8.6%。截至2016年、2017年及2018年3月31日止年度，恒益控股有关钢铁及金属工程服务的收益分別约为96.1百万港元、103.3百万港元及140.6百万港元，分別约占公司总收益的78.3%、64.0%及70.6%。以往业绩记录期內，集团共完成31个中标项目，总合约金额为277.6百港元。以往业绩记录期，恒益控股有关工程服务的大部分收益均产生自公营部门项目。

业绩严重依赖工程的成功投标

笔者通过仔细阅读公司招股说明书发现，公司所处的行业和自身业务的属性影响，主要面临以下两大风险：

公营机构项目占比较大，公司的总收入超过60%来自公营机构项目。该项目数量有限，如若香港政府就公营机械工程减少开支或者变更政策，公司的项目数量则可能会大受影响。截至2016年、2017年、2018年3月31日至年度，公司公营机构项目提供钢铁及金属制品的收益分別占公司总收益74.3%、62.5%、66.8%。

工程服务项目的成功投标对于公司业绩影响较大，根据以往业绩记录期间，恒益控股约70%的收益来自在香港提供的钢铁及金属工程服务，公司因成功中标或询价而获得有关服务。截至2016年、2017年及2018年3月31日止年度，公司的中标成功率分別约为22.2%、24.6%及35.8%。公司过去的中标成功率并不代表未来的业绩。以往业绩记录期间，公司的工程服务项目主要为透过竞争性投标程序或报价获得的非经常性合约，项目有关设计、制造、供应及安装建筑项目的钢铁及金属制品。

公司不时须透过竞争性投标程序或报价获得新合约。若公司无法维持与现有客户的业务关係或无法具竞争力投标或报价，公司的业务及收益将受到较大不利影响。

2018年毛利率达37.3%

前面我们已经说过公司营业收入和净利润连续三年均保持稳定增长，从营业收入和净利润看公司营收和净利对比同行业均保持不错的涨幅，接下来，我们在看仔细“解剖”一下公司资产负债表综合状态怎么样？

恒益控股近三年2016年、2017年和2018年综合毛利呈稳步上升态势，2016年、2017年、2018年三年综合毛利率分別为32.7%、33.3%、37.3%。

毛利率由截至2016年3月31日年度的33.9%升至截至2017年3月31日止年度的36.5%，主因两个项目的毛利率较高所致，为东涌的公屋发展计划供应及安装金属门及为观塘的公屋发展计划设计、供应及安装金属门，而毛利率由截至2017年3月31日止年度的36.5%升至截至2018年3月31日止年度的40.6 %，主因为东涌的公屋发展计划供应及安装金属门所致。上述发展计划要求较高产能，从而对小型分包商参与投标形成较高壁垒，因而公司有较高的议价能力，在投标过程中获得较好的价格获利空间。

虽说公司的毛利率稳步提升，但明显可以看出近两年公司毛利提升的原因，主要是因为竞标成功一些利润率较高的项目，从而带动公司的业绩和毛利率均稳定提升。笔者认为公司竞标成功高毛利的业务不具有持续性，继而对于后期集团的净利润能否维持以前的增长态势保持怀疑态度，表面看公司业务和财务状况均处于近几年最好的时候，但投资者投资的是未来，应该对公司业绩多保持一份怀疑态度。

作者：郑鹏超编辑：夏雨辰

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