【港股解码】业绩稳步增长，茅台的黄金回报期还在路上
2018-06-07 15:50:14 来源：财华网
当下的白酒市场，无论从资本层面还是消费层面，贵州茅台（600519.CN）都以一骑绝尘的速度，傲视群雄的姿态领先其他品牌。
在白酒领域，公司主导产品贵州茅台酒是中国一张飘香世界的名片，是中国民族工商业率先走向世界的代表，1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国英格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表。一个世纪以来，已先后18次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国內名白酒评比之冠，是白酒行业內唯一集绿色食品、有机食品、国家地理标誌保护产品、国家非物质文化遗产于一身的健康食品，被公认为中国“国酒”。
2018年第一季度，贵州茅台再度向市场交出一份靚丽答卷。
贵州茅台净利润增长超30%
贵州茅台2018一季度实现收入183.95亿元，同比增长32.21%，归母净利润85.07亿元，同比增长38.93%；扣非净利润85.11亿元，同比增长38.43%。
作为价值投资的典范，茅台一直备受投资者关注。纵观茅台有财务数据的20年，扣非净利润一直呈正增长，并且扣非净利润常常高于净利润，这在资本市场是非常罕见的。比如近三年，茅台净利润为155.03亿元、167.18亿元、270.79亿元，扣非净利润却为156.17亿元、169.55亿元、272.24亿元，仅以此指标来看，茅台主营业务的盈利能力非常强大。
销售毛利率91.31%，与上年同期相比小幅提升0.15%，说明公司產品附加值高，具有稀缺属性，市场需求旺盛；净资产收益率8.89%，较上年同期增加0.83%，而一季度整个酿酒行业的平均净资产收益率为4.03%，茅台高出一倍以上。以整年计，茅台净资产收益率一直保持在20%以上，高年份者如2012年甚至达到45%，摊薄后也接近40%。
就投资而言，如果净资产收益率能够常年保持在15%以上，基本上就是一家绩优公司了。这个时候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市场平均水平，或者低于同行业公司的水平就可以将这只股票列入高度关注的范围。酿酒行业一季度的平均市盈率为50.06，贵州茅台的市盈率为26.41，大概在行业中下水平，但茅台的净利润增长率、毛利率都据市场第一，从该数据来看，贵州茅台市盈率后续还有较大提升空间，股价也将继续上扬。
在收益、利润双位增长的带动下，一季度贵州茅台的资产负债率较上年同期下降8.93%至21.77%，这也从侧面佐证了茅台公司较高的净资产收益率并不是建立在高负债基础上的，主营业务的强盈利能力及高运营效率才是根本。即便未来市场有大的波动或银行收紧银根，公司在财务层面所受影响也较小。
另外，茅台一直保持着稳定的经营性现金流。 2018年第一季度，公司账面资金高达872.11亿元，非常充沛。然而，值得注意的是，贵州茅台并无任何借款(含债券)。
展望后市，随着茅台酒量价齐升，收入、净利润有望继续保持高增长态势。
量价齐升，茅台继续高速增长
从2018年开始，茅台适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。市场预测预计2018年茅台销量增长10%，并且非标酒和系列酒有望持续高增长，公司2018年收入、净利润分別可达到30%、40%以上增长。
从行业来看，白酒景气度高，茅台作为龙头，掌控着定价权，具有强大的品牌效应，其业绩的增长和确定性依然是市场最强。在此背景下，以40%的净利润增长率计算，预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分別为：377亿元、463亿元和587亿元，对应EPS分別为30.05元36.89元和46.77元。按照30倍估值，对应目标价901元。
作者：董虹编辑：夏雨辰
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