创业板的危机——大势判断之再论创业板
2018-06-07 14:48:23 来源：联讯证券
核心观点：这个时候创业板的核心讨论，不再是追逐趋势追逐热点，而是要好好想想创业板有没有可能迎来一波回撤危机。
创业板自2月上旬的底部1571点以来，经历了1个月的快速上涨和1个多月的高位震荡。最近几周市场外部干扰甚多，尤其是中美贸易摩擦带来的心理冲击。由此市场跌宕，由此主题热点尤其是自主可控部分更加反响热烈。还在拼命唱多主题、看好创业板的声音不少。我们恰恰以为，这个时候创业板的核心讨论，不再是追逐趋势追逐热点，而是要好好想想，创业板有没有可能迎来一波回撤危机，就好比去年经历了三季度行情后的创业板，在11月中旬戛然而止一样。
我们在上篇讨论创业板的专题报告《一文读懂创业板：复刻还是崛起？》中明确提出几个观点：一是1571点是长期底部，二是未来看创业板还会严重分化包括可能有大的回撤，三是创业板就像是去年三季度行情的复刻。
综合起来，就是创业板正在经历类似去年三季度行情的复刻，但又不会是简单复刻；中长期角度看，底部已经形成。在我们这篇第二次专门陈述创业板的报告中，这个观点维持不变。
是时候来关心下去年那波创业板行情戛然而止的原因，总结起来三个：主题退潮、成长性(估值)以及整体市场短期快涨后的回撤。
主题退潮对市场的直接影响。去年三季度创业板行情中，人工智能、半导体领衔各大小主题，尤其是围绕半导体展开的中国制造大主题，在10月份召开的十九大前后集中爆发，随后在高潮中落幕。
成长性问题，估值偏高，业绩下调。
去年7月行情启动初的创业板估值，50、100和综指的预测市盈率分别是30.5X、27.8X和33.3X。而到行情尾端，各自的市盈率分别是37.6X、35.3X和42.4X。这不是一个便宜的估值。
这个估值的不便宜还体现在，三季报之后盈利预测下调，造成下调的原因未必是上市公司业绩明显低于预期，也包括分析师们总是对未来抱有超出实际的乐观。盈利预测集中下调的证据，体现在去年11-12月创业板回调阶段创业板估值并没有明显变化，甚至有些时候更高了。
整体市场短期快涨后的回撤。去年三季度不仅仅是创业板的市场，更是主板、中小板的市场。整体市场的短期过快上涨，带来的回调压力体现在各大板块之中。而彼时相对白马蓝筹的强势，创业板实则是弱的，不妨拿创业板指和几个强势主题板块比如半导体做个对比；如果拿创50替换创业板指，结果更加明显。创业板的弱势其实是过去两年中的传承，主板市场在去年11月的整体调整后仍然占据主动，在随后的跨年中走出一波强势行情。
现在看创业板，有哪些变化？仍然是主题热点问题、成长性问题(估值)以及跷跷板效应问题。
1)今年2月上旬起的创业板行情，主题热点非常集中于云计算、大数据为代表的网络经济和半导体、芯片为代表的中国制造。叠加近期的政经大势、国际局势、市场热点，我们想表达的包括，
一是看好新经济没有问题，实际上新经济从来没有停歇过；
二是看不看好股票是另一回事，股票是基本面的反映包括预期固然没错，但是在基本面的长期兑现过程中，股票价格将会剧烈波动，很显然我们不能因为股价上涨了所以看多新经济，股价下跌了又看空新经济；
三是梦想总还是要有的，但是罗马不是一日建成的，即便是短期举国之力，技术的积淀、工艺的突破也还是有客观时间限制的，只能说有可能在相对较短的时间内完成突破和超越。
2)成长性即估值问题。
去年我们对创业板的业绩跟踪，一直在表明的态度：即成长股的高增长依然存在，虽然去年创业板一直在下跌，但成长性不是下跌的理由而是估值。
最近各大券商都对创业板一季报预告进行了总结，但是我们有种“为赋新词强说愁”的感觉。这里说的“愁”应当是好的意思，因为创业板行情来了，所以背后的财报也应当是不错的。
大众的看法都在讲创业板业绩在一季度有个明显的回升，甚至比去年都要好。但是我们看到的创业板业绩增长和大众有所不同。
如果说整体回升甚至超越过往几个季度是客观数据的直接表达，但是在结构性的分析中，我们将看到：创业板的中小型企业出现了利润增速的明显改善，而大中型企业的利润增速并无提升反而是略微下降。
3)跷跷板效应始终是我们探讨创业板或者主板需要考虑的问题。
当前市场，包括了已经膨胀了的创业板，和被压抑了的主板。虽然说由于外部不确定性和内部经济等方面的担忧，造成了当前局面，但是我们开始有一些证据来表明这种平衡有其脆弱不可持续的一面。
这种证据在我们前篇探讨市场的报告《重大利好之下市场为何视而不见？》有所体现，更多说法将在周末策略中完整披露。即将进入五月，一方面能将年内经济局势看得清楚些，一方面对业绩刺激创业板走强的预期已经过去。
最后对未来的未来做一个简单延伸，如果创业板如期回落，哪里又会不一样？
更低的静态估值、更友好的政策。这是我们认为创业板走势和去年下半年相比，有一样的地方包括快速上涨、高位震荡、回落，但还是会有不一样的信心支撑。毕竟去年起落之后更是创了新低，今年不一样。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎
本文来源：联讯证券责任编辑：KS002
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