荣盛石化：拟增发投入浙石化 炼化龙头蓄势腾飞
2018-06-06 22:08:09 来源：东吴证券
公司发布 2017 年度非公开发行预案。
投资要点
拟增发 60 亿用于浙石化项目： 公司拟非公开发行股票数量不超过总股本的 20%，募集资金总额不超过 60 亿元，发行期首日定价。募集资金总额小于市场预期， 控股股东再次参与认购金额不超过 6 亿元，充分显示大股东信心。募集资金将用于浙江石油化工有限公司 4,000 万吨/年炼化一体化项目，项目已取得环评批复和发改委批复，一期 2,000 万吨总投资 902 亿，目前正在建设之中， 预计 2018 年底建成。公司拥有浙石化 51%股权， 一期资本金需求预计 120-140 亿， 目前已投入 26 亿元，本次增发 60 亿， 剩余缺口不大，公司融资能力行业内领先， 我们认为项目后续资金到位不成问题。
浙石化将成为中国炼化标杆： 公司持有浙石化 51%股权， 浙石化是国内第一个按照 4,000 万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目， 建成后将成为全球第三大炼厂。 一般而言， 常规炼厂 3,000 万吨以上、 深度加氢裂化炼厂 2,000 万吨以上才能做到烯烃、芳烃的综合利用，截至目前，国内还没有单一炼厂产能超过 3,000 万吨。 项目在流程配置充分考虑低油价现状，做到物料吃干榨尽，乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品， 规模和一体化程度居世界领先水平， 几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。 增发预案测算一期项目税前内部收益率 18.04%， 税前投资回收期 7.24 年， 环评测算一期预计税后利润 97 亿元。 对比国营炼厂，考虑到项目在规模、流程、 成品结构和成本上的优势，我们认为实际效益大概率超过该测算水平。
炼油不存在钢铁化可能，东北亚炼化格局有望重塑： 市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩，实际上政府已开始收紧地炼政策，只有符合规范的、 规模化企业才能存活， 炼油的壁垒不降反升， 牌照将会成为稀缺资源。此外，应当重视东北亚炼油格局的变化，当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、 日的依赖非常严重，本届政府鼓励民营企业搞炼化，旨在解决这一问题。 有理由相信， 浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。
舟山-宁波双基地协同，浙石化如虎添翼： 除舟山浙石化外，现有宁波基地成长空间也不容小视，中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力，从公开的环评文件来看， 二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大 6,000 万吨石化基地之一， 尚有 2,000 万吨的富裕配额，中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。 乐观估计，公司可能取得剩下 2,000 万吨的指标。 舟山浙石化和宁波中金仅相距 40 公里， 两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率， 提升盈利能力。
投资建议
暂不考虑增发和浙石化利润贡献， 预计公司 17~19 年归母净利润为 25.55、30.77 和 40.48 亿元， EPS 为 0.67、 0.81 和 1.06 元， 对应 PE 为 15.1X、 12.5X和 9.5X， 维持“买入”评级。
风险提示： 浙石化建设进度不及预期、 行业扩产超出预期。
本文来源：东吴证券责任编辑：
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