转债：供给来袭 精细择券是重点

5日，在股债双双走强的带动下，转债市场再现普涨格局，此前一晚国泰君安证券发布的70亿转债发行公告似乎并未引起波澜。在6月强势行情中纷纷“踏空”的投资者，似乎又看到了希望，无怪乎有人称“估值的下跌给转债市场带来了更好的买点。”

但多数机构分析认为，在7月资金面波动可能加大、金融去杠杆持续推进的背景下，股债均难现趋势性机会，转债有可能受到冲击。而随着国泰君安转债上市，转债发行新规出台后供给高峰来临，转债估值将面临调整压力。从更长的时间来看，转债大概率将跟随权益市场的表现，但“遍地捡券”的普涨机会将难再现，投资者精细择券将更重要。

再现普涨格局

偏弱震荡近一周后，5日，转债市场(含可交换债)再现普涨格局。昨日中证转债指数高开高走，午后涨幅明显扩大，最终收报292.3点，较前一交易日大涨0.45%，为6月25日以来单日最大涨幅。

昨日可交易的26只个券中，仅有两只收跌，其余个券全部收涨，其中永东转债以4.61%的涨幅高居榜首，紧随其后的14宝钢EB、汽模转债分别大涨3.41%、2.34%；15国资EB、广汽转债、骆驼、九州、顺昌转债的涨幅也均超过1%。

对于昨日转债市场再现普涨，业内人士主要归因于股债双双走强的带动，这与今年5月底至6月底转债市场走出一波反弹行情的逻辑较为一致。

回顾5月25日至6月27日这一波行情，中证转债指数从274.27点涨至294.67点，累计涨幅达7.51%，盘中最高突破295点，刷新近7个月新高；从单日涨幅来看，22个交易日中，中证转债有6个交易日的涨幅位于0.73%-1.53%区间；个券方面，歌尔转债、三一转债、16以岭EB、广汽转债区间涨幅分别达17.63%、13.13%、11.78%。整体看，这一个月转债走出了今年难得一现的强势行情。

也正是在这段时间里，债市上演“抢跑”行情，中债10年期国债收益率一度从3.65%一线下行至3.51%；A股市场也震荡上行，上证综指累计上涨4.15%至3191.2点，上证50指数累计上涨6.11%至2554.7点，出现了正股整体涨幅不及转债的“反常”现象。

市场人士指出，近期转债走势明显受到股债行情的影响。如近几日股债市场均陷入震荡，转债亦涨势难续，近一周时间中证转债指数回调幅度超过1%；5日，在上证综指大涨0.76%并突破3200点、10年期国债活跃券收益率下行约3BP的情形下，转债再现普涨格局并不意外。

估值短期承压

尽管6月转债市场走出了今年罕见的强势行情，但这波行情“踏空”者众，等到“梦醒时分”，转债供给冲击又不期而至，由此转债强势行情会否持续、眼下该不该跟成为困惑不少投资者的问题。不少机构分析认为，短期来看，转债估值将承压。

在这波行情上升途中，很多转债个券涨幅超过了正股，主动抬升了估值，转债加权平均转股溢价率一度升至33%左右。兴业证券指出，此轮转债主动提估值的原因主要有两点，一是从趋势上看，转债上涨跟股、债、商品上涨是一致的，背后的逻辑是监管预期的缓和叠加6月资金面的改善；二是从行情的涨幅来看，供需形势的变化使得转债估值得以阶段性提升。

据中金公司介绍，这波转债行情中，公募基金中“踏空”者不少，这也导致6月下旬转债估值的集中拉升。不少投资者直到6月上旬还保持着很低的转债仓位。究其原因，债券投资者对于下半年经济的预期并不乐观，对股市也不抱太大期待。此外，由于转债近两年市场规模不大，一些基金投资者对转债投入资源较少。

分析人士认为，短期来看，对于未来资金面、监管动向的预期仍左右着股债走势，公开市场持续净回笼、到期资金量较大、缴税等因素令7月流动性偏紧预期再起，同时对于监管的担忧也很难消除，由此短期内股债均难现趋势性机会，转债前期累计的涨幅也有可能受到冲击。

“此前转债市场在正股与估值的双重推动下持续上行，但扩张的估值无形中积聚了一定风险，估值继续扩张难以为继，后续行情将步入分化的阶段。”中信证券固收首席分析师明明表示，由于市场利率近期调整，转债估值水平仍略微偏高，好在高估程度不大，压缩风险有限。

此外，随着国泰君安转债上市，转债发行新规出台后供给有望爆发，转债估值也将面临压缩压力。国泰君安证券4日晚公告，定于7月7日发行70亿元可转债。大盘转债发行对市场的冲击仍不可轻视。更重要的是，可转债发行新规的征求意见已于6月26日结束，有业内人士预计，可转债发行新规将很快实施，可转债的审批发行节奏将会有所加快，逾2000亿元的可转债预期发行规模届时可能对存量转债的估值造成一定的冲击。

据海通证券数据，截至6月30日，待发行新券共计2563亿元，其中转债2239亿元，共计72只。

分化中精细择券

尽管市场人士对转债短期表现持谨慎态度，但从更长的时间来看，基于对权益市场相对乐观的态度，多数机构对转债后市表现仍抱有期待。业内人士认为，转债价格波动的主要影响因素是正股的价格预期，在正股市场预计回暖的环境下，可转债市场的预期也将相对乐观，投资者可等待转债回调后的机会，但普涨机会难现，后续精细择券将是投资重点。

国泰君安证券固收首席分析师覃汉表示，前期转债涨幅较快，部分脱离正股支撑，当前存在一定调整必要。后续来看，转债估值当与正股基本面更加匹配。总体而言，转债小幅回调利好后续表现，通过基本面择券，布局中长期仍可为。

明明指出，尽管转债估值存在压力，但正股支撑给予市场信心，后续将更加关注正股对转债价格的驱动。眼下中报季渐进，绩优龙头标的有望获得超额收益，后续转债市场精细择券更显重要，部分个券有望分享正股向好红利，部分没有业绩支撑的标的则不值得长期配置，普涨向分化过度的走势将进一步确立。

“估值的下跌给转债市场带来了更好的买点，在估值回复合理区间时，转债涨跌再次从估值驱动转变为正股驱动，对三季度以前的权益市场看好，如果转债因为流动性或者估值因素出现下跌，可以积极买入。”天风证券孙彬彬团队表示。

综合机构观点来看，短期受制于流动性、金融去杠杆、供给压力等因素，转债市场强势格局料难以为继，后续可能随权益市场的表现震荡分化，但进一步看，转债随正股回暖仍是大概率事件，建议投资者精心择券配置。