全球经济新常态系列报告（五）：逃不开的经济周期——五论繁荣的顶点
2018-06-06 21:49:34 来源：长江证券
今年来，美国景气领先指标和市场最新变化，均与经济滞胀阶段表现趋于一致
2018 年来， 美国景气领先指标和资本市场最新变化，均与经济周期滞胀阶段的表现趋于一致。 经济层面， GDP 领先指标制造业 PMI 见顶回落， 通胀领先指标PMI 物价指数持续上升。市场层面，美股中周期性行业指数与非周期性行业指数比值趋于下滑，美债期限利差（10Y -2Y）已降至 100bp 以下、且加速收窄。
美国在经济见顶后易产生滞胀宏观环境。美国经济周期中，由于通胀一般滞后变化，因此美国在经济见顶后、衰退发生前易产生滞胀环境。比如，第一次石油危机爆发前，美国 GDP 同比大跌至-2.3%， CPI 同比大幅攀升至 12.3%； 2008年金融危机爆发前，GDP 同比大幅下滑至-2.8%，CPI 同比最高上升至 5.6%。
美国加杠杆天花板已现，企业杠杆创新高、居民杠杆难抬升，景气或已达顶点
美国企业杠杆率和资产负债率均已近历史高点，杠杆加无可加。2008 年后，为缓解居民去杠杆冲击，美国企业大幅加杠杆。 目前，美国企业杠杆率高达 73%、创历史新高。同时，企业资产负债率也已近历史峰值，多数行业资产负债率超过金融危机前高点。 以史为鉴， 2000 年美国经济曾因企业过度举债而陷入衰退。
受高房价和家庭财务状况恶化等制约， 美国居民加杠杆能力有限。 2012 年以来，受房价大涨影响，美国房价收入比快速攀升；高房价极大打压了美国居民购房需求，新屋销售持续低企。同时，中小银行信用卡坏账率，以及汽车和助学贷款逾期率的大幅上升，均显示出美国部分家庭财务状况恶化，加杠杆能力有限。
美国企业端景气表现领先居民端，随着企业景气趋于下滑，美国经济或近见顶
美国企业端景气表现领先居民端，企业盈利见顶时点领先经济见顶。历史经验显示，美国企业盈利增速不仅领先私人投资增速变化，还领先居民收入增速和私人消费增速变化；历轮美国经济周期中，企业盈利见顶时点均领先经济见顶。
美国企业端景气趋于下滑，经济或近见顶。 数据显示， 美国制造业 PMI 新订单、劳动力成本和企业融资成本等均能有效预测企业利润走势。随着制造业 PMI 新订单见顶回落、劳动力成本增速因就业环境显著趋紧而趋于抬升，以及美联储持续加息抬升企业融资成本，美国企业利润增速趋于下滑，美国经济或近见顶。
美国居民端景气仍处高位，滞胀格局再现。就业环境趋紧和企业盈利回落背景下，受美国居民收入增速“阶段性”抬升带动，美国私人消费仍处于景气高位。由于消费是通胀领先指标， 高景气的消费或带动通胀上升，滞胀格局随之再现。
风险提示：
1. 美国经济遭遇突发因素冲击。
本文来源：长江证券责任编辑：KS002
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