中美经济周期分化，人民币何处何从？
2018-06-06 21:49:24 来源：新时代证券
中长期人民币汇率承压源于中美经济周期分化
汇率中长期走势是由两国的相对经济周期决定的，人民币贬值压力根源在于中美经济周期分化。次贷危机之后，美联储采取了降息、再贷款、量化宽松等一系列货币宽松政策，避免了恶性通货紧缩，同时，改善了居民和企业的资产负债表。经过去杠杆、市场出清，美国经济逐渐恢复活力。在特朗普政府供给侧改革推动下，美国潜在经济增速和实际经济增速都可能进一步提升。
次贷危机之后，中国以拉动内需的方式应对外需疲弱。积极的扩张政策导致了产能过剩，进而使投资收益率下降，对境外资本吸引力下降的同时，国内资本也积极寻找出海机会。2015年，中国开始供给侧结构性改革，目前中国宏观杆杠率趋稳，但是去杠杆尚未完成，市场也未完全出清，中国经济还没有进入“新周期”，经济下行压力仍将在一段时期内存在，人民币或将继续存在贬值压力。
近期人民币汇率承压源于中美利差缩小
利差反映了两国资本收益率差异，利差和汇率存在相关关系。持续缩窄的中美利差对人民币汇率形成贬值压力。中美利差仍有进一步缩窄的可能性，进而继续对人民币汇率施压，因为美国经济的向下拐点未到，通货膨胀可能继续上升，随着美联储继续加息缩表，以及美债供给仍会增加，美债收益率仍存在上涨空间。
主动去杠杆和防风险，有效缓解人民币贬值压力
汇率和风险溢价调整后的利差有关。经过2017年去杠杆，中国宏观杠杆率趋稳，债务、资产价格风险已大幅降低，2018年主动去杠杆将继续降低中国的经济金融风险。虽然中国债务、资产价格风险大幅下降，但是，要警惕新的经济环境下产生的新风险。另外，中美贸易摩擦大幅缓解，市场避险情绪回升，削弱了人民币贬值压力，但是还要关注中美贸易协商进展。“开放红利”是中国经济高速增长的重要来源，未来中美贸易谈判的结果，很可能是中国做出一定的妥协，那时中国将扩大对美进口，加大金融等服务业的开放，资本管制也可能放松，短期内可能加剧人民币汇率的波动，但长期内有利于中国完善产权保护体系、加强市场竞争、吸引外资，从而促进中国经济的高质量发展，有利于人民币汇率的稳定。
未来美元指数仍有进一步上行空间
2018年3月以来，美国国债收益不断上升，未来美国相对欧日的经济优势可能继续保持，美元指数还有上行空间。美元指数上升通过两个渠道施压人民币汇率，一个是当美元指数变动时，为维持一篮子货币稳定需要人为地调整人民币对美元中间价，另一个是，美元指数的变动会影响国际资本市场美元的供求，这个渠道背后深层次影响因素还是美国相对其他国家的经济增速、利差、风险溢价等。
人民币中长期何处何从取决于供给侧结构性改革成果
短期内中美两国经济或将继续分化，从而施压人民币汇率。中长期来看，人民币对美元汇率取决于中美两国供给侧改革的成果。如果中国供给侧改革顺利，中国经济将进入“高质量发展”的“新周期”，而那时美国供给侧改革成效不那么显著的话，美国经济出现拐点，人民币对美元的贬值预期将会消除，并可能转为升值。如果中美两国供给侧改革均很顺利，很可能会形成新的国际贸易分工体系，那时人民币对美元也将转为稳定。目前供给侧结构性改革成效显著，但仍要继续推进，并采取协调的货币政策、资本管制、汇率政策，来规避汇率风险，从而为供给侧结构性改革提供良好的环境。
风险提示：关注美国经济走势、中美利差以及美元指数走势
本文来源：新时代证券责任编辑：KS002
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