投资策略研究*双周报：A股的盈利估值与风格切换
2018-06-06 21:43:08 来源：长城证券
沪深300估值上升，中小创估值下降：全部A股的市盈率从17.65下降到17.19，市净率1.87下降到1.82，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从26.08下降到25.33，市净率从2.52下降到2.45。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.64、24.49、33.82和54.70，市净率分别为1.50、2.16、3.13和3.78。
港股与美股估值水平：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生小型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数及恒生香港35指数市盈率高于2006年以来中位数，恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。
大小盘和成长价值风格切换：小盘成长股估值下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.72下降到2.67，市净率比值从2.12下降到2.09。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值维持2.10，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.66下降到1.64，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.64下降到1.61。
行业风格切换：周期、消费、稳定类行业估值上升，金融、成长类行业估值下降。金融、周期、稳定类行业市盈率高于历史中位数、市净率低于历史中位数，消费类行业市盈率低于历史中位数、市净率高于历史中位数，成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.80倍，相比2011年以来的中位数，高0.02倍标准差，市净率1.13，相比2011年以来的中位数，低0.92倍标准差；周期类行业市盈率22.34，低0.07倍标准差，市净率1.82，低0.71倍标准差；消费类行业市盈率29.78，低0.18倍标准差，市净率3.61，高0.06倍标准差；成长类行业市盈率45.09，低0.43倍标准差，市净率3.28，低0.84倍标准差；稳定类行业市盈率16.01，低0.13倍标准差，市净率1.43，低0.66倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，过半数行业低于历史中位数，家电、食品饮料、通信、公用事业、汽车、非银金融等7个行业估值高于历史中位数，传媒、电子、轻工、农林牧渔等20个行业低于历史中位数。从市净率来看，超过半数行业低于历史中位数，家电、食品饮料、钢铁、建筑材料、电子、通信等3个行业估值高于历史中位数，传媒、医药、商贸、电气设备、银行、军工、休闲服务等25个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：6月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.90、3.27和3.70，和前一个月相比分别上升2.60bp、下降66.97bp和下降50.99bp。1月以来10年期国债利率均值为3.62，和前一个月相比下降4.36bp，1年期和2年期国债利率分别上升12.27bp、14.20bp，5年期国债利率上升5.20bp，收益率曲线相对趋于平缓。
全部A股整体市盈率的倒数为5.82，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.20%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.95，计算风险溢价为（0.33%），从2月份以来风险溢价有抬升趋势，和2006年以来的历史中位数相比，高0.22%。
本文来源：长城证券责任编辑：KS002
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【9月房企融资成本达2017年下半年以来峰值】据不完全统计，2018年1-9月典型85家房企融资总额8287亿元，同比减少11%。43%的房企融资额同比有所减少。下半年以来TOP50之后有发债的房企只有5家，中小企业融资难问题更加显著。从单月来看，2018年春节以来房企的各月平均融资成本，除6月外，基本都较上年同期有所增加。9月整体融资成本反弹至6.91%，达到去年下半年以来的最高值，房企融资成本的增加预计将进一步限制融资规模的增长。（克而瑞地产研究）
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