餐饮旅游行业周报：大众消费夯实、聚焦板块龙头
2018-06-06 21:39:50 来源：华创证券
中免经营免税业务的模式是中免本部统一向供应商采购免税品，加一定价格批发给下属免税店，下属免税店向出入境和离岛旅客销售免税品。我们基于【免税业务毛利=免税批发毛利+免税零售毛利】的恒等式和【中免各免税零售终端价格基本一致】的假设，2016年中免免税零售毛利率水平约54%。2017年免税零售业务并表日上中国，但其渠道问题尚未完全解决，仍有部分毛利留存在采购公司，此外2017年人民币兑美元、港元有所变动，两大因素对毛利率共同作用。全年看汇率匹配库存周期，2017年汇率变动影响较小；我们估计2017年并表日上中国后部分商品重新谈判价格带动毛利率提升约1-2pct。同样的分析，2018Q1销售商品毛利率有一次跳跃提升，整合日上中国后剩余商品重新谈判价格及汇率对毛利率提升贡献在2018年全年体现。我们预计2018公司免税零售业务毛利率全年或达58%以上。
2017年海棠湾免税店营收为60.84亿元（+29.3%），其中免税收入达58.67亿元（+28.0%），占比96.4%；2017年表观净利润为9.11亿元（+70.63%）。
海棠湾免税店相比于国内有税市场有15-35%左右价格优势，部分商品海棠湾定价略高，但销量依然较好，除活动外预计不会有大幅降价，且随着公司经营的不断优化，SKU和定价的管理将更为娴熟。按照现行离岛免税政策，海棠湾对高价单品采取折扣方式承担一部分行邮税，经测算海棠湾免税店每年因行邮税折扣带来的费用影响约为5000-6000万。海南岛免税政策放开预计年内落地，我们预计行邮税限额也将同时提高，离岛免税限额总额和行邮税限额的提高将刺激部分高消费能力者对高价单品的消费需求的释放，相应的毛利率水平也会提升到正常水平，节省行邮税，也使海棠湾存在适度降价空间。
随着中免集团剩余原采购合同的陆续重新谈判，预计零售毛利率仍将有所提升。海棠湾离岛免税逐渐积累了品牌和消费者认知，海棠湾免税店周边高端酒店综合体的密集开业，海南建设国际旅游消费中心以及离岛免税政策放开等都将促进海棠湾离岛免税店的持续增长。未来海棠湾二期开业后将汇聚客流，同时三层有税、餐饮业务将迁移至海棠湾二期，扩大海棠湾免税店免税业务的经营面积，适应稳步增长的客流和缓解旺季排队。
进口关税下降利好国内消费，对免税影响极小。中免继中标香港机场烟酒标段后与皇权免税合作拿下澳门机场为期5年的免税经营权，国际化进程逐步推进。首都机场拟推“跨境电商”为又一潜在利好。
投资建议：公司目标已经从原来全球免税市场“保五进三”切换到到“进三争一”。“争一”的营收规模约650亿左右，公司决心可见一斑。公司其他众多潜在利好因素暂不考虑，目前渠道整合启动，毛利率提升开始显现，未来更深层次整合、品类和管理优化望对毛利率有进一步提升，我们预计2018-2020年营收分别为426、499、546亿元，归母净利润为38.62、49.72、59.32亿元，EPS分别为1.98，2.55，3.04元，（假设日上上海部分2018Q2开始并表），同比增长52.6%、28.8%、19.3%，对应当前市值为34、26、22倍。考虑2018、2019年公司业绩高增长（2019相对于2017预计年均复合增速40%），按照2018年EPS，给予40倍PE，目标价为80元/股，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期。
本文来源：华创证券责任编辑：KS002
本文仅代表作者个人观点，与本网站立场无关。云掌财经对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。
-
【 景气度处于高位 机械板块估值修复可期 】 近期，工程机械板块跟随市场调整，走势一般，但行业景气度仍在高位运行。有分析人士认为，随着基础设施建设不断发力，产品更新换代需求及出口持续向好等，工程机械行业持续火热，行业整体盈利水平逐步上升。基于业绩确定性，工程机械板块仍是后市关注重点。（中国证券报）
2018-10-13 -
【聚焦“ABC” 互联网争霸进入下半场】日前，港股上市公司腾讯控股6年来首次宣布调整内部构架，新成立云与智慧产业事业群、平台与内容事业群，并压缩原有事业群。外界解读公司此举是为了将人工智能、大数据和云计算提升到更核心的战略位置。事实上，不仅腾讯，国内百度、小米、阿里巴巴，国外谷歌、亚马逊等互联网巨头近年均调整组织架构，意在适应“ABC”变革。分析人士称，“ABC”已成互联网巨头决胜下半场的关键。
2018-10-13 -
【证监会：受理首发及发行存托凭证企业271家 已过会32家未过会239家】证监会披露的数据显示，截至10月11日，中国证监会受理首发及发行存托凭证企业271家，其中已过会32家，未过会239家。未过会企业中正常待审企业217家，中止审查企业22家。
2018-10-13 -
【 聚焦“ABC” 互联网争霸进入下半场 】 日前，港股上市公司腾讯控股6年来首次宣布调整内部构架，新成立云与智慧产业事业群、平台与内容事业群，并压缩原有事业群。外界解读公司此举是为了将人工智能（AI）、大数据（BIG DATA）和云计算（CLOUD）提升到更核心的战略位置。事实上，不仅腾讯，国内百度、小米、阿里巴巴，国外谷歌、亚马逊等互联网巨头近年均调整组织架构，意在适应“ABC”变革。分析人士称，“ABC”已成互联网巨头决胜下半场的关键。（中国证券报）
2018-10-13 -
【 证监会：受理首发及发行存托凭证企业271家 已过会32家未过会239家 】 证监会披露的数据显示，截至10月11日，中国证监会受理首发及发行存托凭证企业271家，其中已过会32家，未过会239家。未过会企业中正常待审企业217家，中止审查企业22家。
2018-10-13 -
【逢低吸筹茅台格力等 北向资金昨日净流入10.73亿元】 北向资金节后开盘以来的浓厚避险情绪，终于在本周最后一个交易日有所缓解。伴随着A股的止跌反弹，截至12日收盘，借道沪股通、深股通的境外资金合计净流入10.73亿元，一举扭转了此前连续大幅净卖出的局面。曾遭北向资金大幅抛售的活跃标的个股，也悉数恢复了净流入态势。本周前4个交易日遭净卖出9208万元的格力电器，周五获净买入1.56亿元。洋河股份、泸州老窖和大华股份周五也获得小幅净流入。
2018-10-13 -
【中证报：悲观预期必将修正 优质资产终会引领风潮】突如其来的海外市场动荡，打乱了A股9月下旬发动的上行攻势。在“过山车”似的走势背后，当下A股市场对利空的敏感暴露无遗，本质上这是经济悲观预期作祟。国际经济金融形势更加错综复杂，然而经过今年以来的逐步调整，A股对潜在风险的反映已经比较充分。优质资产在超跌之后，终将迎来修复契机。
2018-10-13 -
【财政部表态减税力度将扩大 增值税税率调整随时出台】据悉，对于增值税改革的工作，目前相关部门也已启动，包括税率合并以及下调等事宜都在进行测算。“此前税务机关曾找第三方机构测算税率下调后的影响，因此年内有可能随时出台政策。”一位税务系统人士判断。（中国经营报）
2018-10-13 -
【墨西哥经济部长：将寻求获得加拿大钢铝产品保护性措施的豁免】墨西哥经济部长瓜哈尔多表示，将致电加拿大方面，寻求获得加拿大钢铝产品保护性措施的豁免；预计加拿大的钢铝产品贸易保护性措施将给墨西哥钢铝出口带来2亿美元影响。
2018-10-13 -
【9月房企融资成本达2017年下半年以来峰值】据不完全统计，2018年1-9月典型85家房企融资总额8287亿元，同比减少11%。43%的房企融资额同比有所减少。下半年以来TOP50之后有发债的房企只有5家，中小企业融资难问题更加显著。从单月来看，2018年春节以来房企的各月平均融资成本，除6月外，基本都较上年同期有所增加。9月整体融资成本反弹至6.91%，达到去年下半年以来的最高值，房企融资成本的增加预计将进一步限制融资规模的增长。（克而瑞地产研究）
2018-10-13
