国防军工行业研究周报：中航三70%指标引领趋势，超跌触底价值配置
2018-06-06 21:39:49 来源：天风证券
本周动态回顾：申万国防军工行业指数下跌7.69%，沪深300指数下跌1.20%。
本周重点：中航集团提三个“70%”指标，证券化标杆集团再引领趋势
5月29日，证券时报报道，航空工业集团境内上市公司交流会上表示，航空工业计划到2020年实现三个“70%”，即军民融合产业收入占比达到70%，军品一般制造能力社会化配套率达到70%，集团公司资产证券化率达到70%，目前证券化率达66%。我们认为：1、中航工业集团是军工央企集团中证券化率标杆，根据国家审计署、上海清算所等官方数据结果，其他军工央企集团证券化率多家不足10%（主要为航天科技\科工及电子科技集团），整体证券化率仅为20%，中航工业集团70%证券化率目标将为标杆率先提速引领军工证券化发展。2、社会化配套率70%目标，为民参军的配套参与继续打开空间，我们认为中航工业集团将继续引领行业发展，后续集团预计将跟随走向民企配套参与放开发展路径，军民融合民参军企业订单和产业参与度有望继续加强。
基本面：一季报总量指标喜人，订单指标集体共振放量，基金持仓依然低配总口径：基于我们130家国有与民参军企业的样本集，行业140家上市公司总体收入变化中位数为15.4%，归母净利润21.9%，预收账款40.9%，存货20.8%增速。订单放量第一层级主机厂口径：沈飞、飞机、一机、中直，四大主机厂收入平均增速为51.2%，净利润实现扭亏为盈（变化幅度-200%），预收账款增速中位数为53.1%。
目前配置建议
目前板块2018年涨幅为-15.4%，为申万一级行业倒数第五名，板块已连续两年半下跌，目前板块再次超跌接近2018年2月9日底部位置（目前1086.46、前期底部为1053.57）。考虑行业已进入订单放量、院所改制与资产证券化落地提速、股权激励深度实施的行业高景气发展阶段，我们持续看好板块自目前低配到超配的投资机遇（通过季报数据及近期板块走势分析预计，军工板块低配程度在0.5%（一季报为低配0.32%），2016年成长轨道板块配置为1.6-2.5%超配）。核心白马企业普遍估值进入30-35x区域，主机厂内蒙一机进入30x以内估值区域、中直股份低于50xPE，18年11家核心企业市值加权估值为41x，再次进入价值配置区域。
考虑到行业进入高景气周期，板块预计将于6月再迎建仓机遇，6月进入军工行情窗口（催化预期连续）。
具体配置建议：
1、推荐在5月末及六月对板块进行再次布局配置，关注六月再入上行轨道的前期配置机遇（按照2017年6月20日中央军民委会议时间预测，预计2018年中会议也将在6月召开），中央军民融合委员会召开关注定价机制改革和军民融合中混改的推进。2、催化或将具备连续性：院所改制+资产证券化+定价机制改革+激励突破+大基金等。由于半年报于8-9月发布，6-8月空档期为扩散行情机会期，行情扩散分为三类：1）激励机制的持续落地&定价机制（订单主线），2）改制资产证券化（改革线），3）民参军。建议择机于5月末开始对板块年度主线、副线开启配置。
（1）主线（订单&激励，贯穿全年）：订单&激励业绩释放逻辑，按照产业链地位由高到低的主机厂及核心配套企业为主线：中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份等
（2）主线2（改革）：对院所改制证券化等配置：首批试点首家落地后续进入密集期，第二批试点或降至，改革线预计将为三季度主线。目前军工集团总资产证券化率仅为20%，其中关注证券化率不足10%的电科、航天科技\科工三大院所资产较重集团及热点航空领域：首批改制重点白马：航天电子、中航机电、中国卫星；大体量研究所：国睿科技、中航电子、四创电子、杰赛科技；小市值：航天晨光
（3）副线-高端制造核心资产\民参军：航发动力\航锦科技、航新科技、金信诺
风险提示：军工改革、国企改革进度低于预期，军工订单低于预期。
本文来源：天风证券责任编辑：KS002
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