越来越难念的并购经
2018-06-06 17:13:37 来源：证券时报
曾几何时，五花八门的跨界和跨境并购是A股上市公司股价腾飞的翅膀，造就了一大批牛股神话。然而，随着大量公司近几年选择自行IPO上市，以及监管部门对于市场操纵和伪市值管理的严厉打击，上市公司的并购经越来越不好念。即便是正儿八经的产业链上下游整合并购，能否充分实现协同效应也是难上加难。
在IPO之前，公司一切行为都围绕着实现成功过会发行展开，但上市之后面临的发展难度可能超出管理者的良好预期。发展方式无外乎内生发展和外延并购两种，一旦拥有上市地位，公司通常会加大外延并购实现跳跃式发展。
少数公司通过连年的并购，已成为行业中的龙头企业，甚至在世界同行企业中也可以稳居前列。类似我们看到一线娱乐明星的光鲜亮丽，但难以想象行业里绝大多数人都未成功未成名一样，A股公司并购成功的概率也是非常小的，倒是并购带来的各种风险隐患却层出不穷。
有一家公司董事长在股东大会上回答担忧并购标的利润的股东时说，首先考虑的是市场占有率以及是否掌握行业核心技术，对于利润则放宽要求。在笔者看来，这样的并购思路已经比较成熟，利于公司打造行业龙头企业。
如果并购标的公司增速很快，那么上市公司收购时不得不根据利润预期给予非常高的公允价值溢价，相对于净资产价格超出部分就形成了巨额商誉。对于上市公司股价的短期作用而言，投资者可能会根据利润预期追捧公司股价。但是，美好的预期经常面对残酷的现实，别说业绩亏损，一旦标的公司增速放缓，上市公司就大概率要对并购时产生的巨额商誉进行减值。
一家上市公司如果商誉减值的风险较大，那么投资者几乎可以直接投反对票。上市公司高管对于商誉减值经常采取偏乐观的态度，如果真正非常谨慎地去预测标的公司的经营预期，可能许多上市公司的商誉将进行大幅减值，而不是现在的不减值或者少量减值。
行业里的好标的是有限的，估值溢价低的好公司是不存在的，除非公司面临破产清算方式的才会接受按净资产估值。A股近几年IPO速度加快，让有条件的公司迅速上市，如果IPO排队时间还像以前那么久，这其中许多上市的公司会选择被并购。现在这些公司自己也上市了，它们也在不断寻找并购标的，壮大自己的实力。
如果境内的标的公司不好找，它们会在境外寻找合适标的公司，不过目前而言一样难以操作。海外贸易政策的变化，国外政府对核心技术企业的保护，都限制了A股上市公司境外并购的效果。即便并购完成了，后期整合也是巨大的挑战。有些公司直言，不考虑境外并购。因为境外标的公司的业务经常涉及几十个国家，无论是人员管理还是法律问题，都需要投入巨大的精力进行整合，还要考虑不同国家的各种实际情况。
在笔者看来，并购是上市公司发展的必选项，但是这个必选题越来越不好做。不好做才是正常的状态，因为上市公司确实需要通过并购来整合上下游产业链。当上市公司的“壳价值”不再成为市场资金炒作的热点，那么实实在在的业绩就会成为上市公司和投资者的一致追求。
（作者供职于证券时报）
本文来源：证券时报责任编辑：KS002
本文仅代表作者个人观点，与本网站立场无关。云掌财经对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。
-
【 景气度处于高位 机械板块估值修复可期 】 近期，工程机械板块跟随市场调整，走势一般，但行业景气度仍在高位运行。有分析人士认为，随着基础设施建设不断发力，产品更新换代需求及出口持续向好等，工程机械行业持续火热，行业整体盈利水平逐步上升。基于业绩确定性，工程机械板块仍是后市关注重点。（中国证券报）
2018-10-13 -
【聚焦“ABC” 互联网争霸进入下半场】日前，港股上市公司腾讯控股6年来首次宣布调整内部构架，新成立云与智慧产业事业群、平台与内容事业群，并压缩原有事业群。外界解读公司此举是为了将人工智能、大数据和云计算提升到更核心的战略位置。事实上，不仅腾讯，国内百度、小米、阿里巴巴，国外谷歌、亚马逊等互联网巨头近年均调整组织架构，意在适应“ABC”变革。分析人士称，“ABC”已成互联网巨头决胜下半场的关键。
2018-10-13 -
【证监会：受理首发及发行存托凭证企业271家 已过会32家未过会239家】证监会披露的数据显示，截至10月11日，中国证监会受理首发及发行存托凭证企业271家，其中已过会32家，未过会239家。未过会企业中正常待审企业217家，中止审查企业22家。
2018-10-13 -
【 聚焦“ABC” 互联网争霸进入下半场 】 日前，港股上市公司腾讯控股6年来首次宣布调整内部构架，新成立云与智慧产业事业群、平台与内容事业群，并压缩原有事业群。外界解读公司此举是为了将人工智能（AI）、大数据（BIG DATA）和云计算（CLOUD）提升到更核心的战略位置。事实上，不仅腾讯，国内百度、小米、阿里巴巴，国外谷歌、亚马逊等互联网巨头近年均调整组织架构，意在适应“ABC”变革。分析人士称，“ABC”已成互联网巨头决胜下半场的关键。（中国证券报）
2018-10-13 -
【 证监会：受理首发及发行存托凭证企业271家 已过会32家未过会239家 】 证监会披露的数据显示，截至10月11日，中国证监会受理首发及发行存托凭证企业271家，其中已过会32家，未过会239家。未过会企业中正常待审企业217家，中止审查企业22家。
2018-10-13 -
【逢低吸筹茅台格力等 北向资金昨日净流入10.73亿元】 北向资金节后开盘以来的浓厚避险情绪，终于在本周最后一个交易日有所缓解。伴随着A股的止跌反弹，截至12日收盘，借道沪股通、深股通的境外资金合计净流入10.73亿元，一举扭转了此前连续大幅净卖出的局面。曾遭北向资金大幅抛售的活跃标的个股，也悉数恢复了净流入态势。本周前4个交易日遭净卖出9208万元的格力电器，周五获净买入1.56亿元。洋河股份、泸州老窖和大华股份周五也获得小幅净流入。
2018-10-13 -
【中证报：悲观预期必将修正 优质资产终会引领风潮】突如其来的海外市场动荡，打乱了A股9月下旬发动的上行攻势。在“过山车”似的走势背后，当下A股市场对利空的敏感暴露无遗，本质上这是经济悲观预期作祟。国际经济金融形势更加错综复杂，然而经过今年以来的逐步调整，A股对潜在风险的反映已经比较充分。优质资产在超跌之后，终将迎来修复契机。
2018-10-13 -
【财政部表态减税力度将扩大 增值税税率调整随时出台】据悉，对于增值税改革的工作，目前相关部门也已启动，包括税率合并以及下调等事宜都在进行测算。“此前税务机关曾找第三方机构测算税率下调后的影响，因此年内有可能随时出台政策。”一位税务系统人士判断。（中国经营报）
2018-10-13 -
【墨西哥经济部长：将寻求获得加拿大钢铝产品保护性措施的豁免】墨西哥经济部长瓜哈尔多表示，将致电加拿大方面，寻求获得加拿大钢铝产品保护性措施的豁免；预计加拿大的钢铝产品贸易保护性措施将给墨西哥钢铝出口带来2亿美元影响。
2018-10-13 -
【9月房企融资成本达2017年下半年以来峰值】据不完全统计，2018年1-9月典型85家房企融资总额8287亿元，同比减少11%。43%的房企融资额同比有所减少。下半年以来TOP50之后有发债的房企只有5家，中小企业融资难问题更加显著。从单月来看，2018年春节以来房企的各月平均融资成本，除6月外，基本都较上年同期有所增加。9月整体融资成本反弹至6.91%，达到去年下半年以来的最高值，房企融资成本的增加预计将进一步限制融资规模的增长。（克而瑞地产研究）
2018-10-13
