尚德机构一季报净亏2.45亿元 低质量增长背后的隐忧

上市三个月，尚德机构交出的“第一份答卷“可以说是喜忧参半。

近期，尚德机构公布了其截止2018年3月31日第一季度未经审计的财务报告，一季报显示，一季度净收入为4.064亿元人民币(6480美元)，比去年同期增长161.1%;毛利为3.357亿元(5350万美元)，比去年同期增长146.4%;但是净亏损也达到了2.452亿元人民币(3910万美元)，比去年同期增长146.8%。

对于尚德机构一季度的财报业绩，尚德机构首席执行官刘通博用“我们交出了一份有力的业绩答卷”来形容该公司在2018年首个季度的表现。然而，财报发布后，尚德机构的股票就下跌了近4个百分点。而尚德机构的股价较刚上市时11.5美元的发行价已经整体跌去了10%左右，股票交易量也很低迷，这反应了美国资本市场对尚德机构的一个评价。

亏损是否因为收入确认期过长?

上市对企业而言是一把双刃剑。

尚德机构3月23日在美国纽交所上市当天就遭遇了破发。尚德机构上市当天以13.1美元开盘，高开低走，最终收盘价为11.1美元，较之11.5美元的发行价下跌3.48%。尚德机构上市遭遇破发在意料之中，业绩不佳是不被看好的主因。而此后，尚德的股价起伏比较大，最低股价下跌到7.5美元左右，近期维持在10美元的区间。但是整体成交量比较低迷。

在一位教育行业专业人士看来，刚上市公司的股价涨跌，大多还是存在一定的偶然性的。但是大部分比较专业的投资教育的机构，理论上是不会碰尚德机构的股票的。所以参与尚德的可能是其原股东或者是投资方，这就很容易导致股价暴涨暴跌，因为除了不能卖出的股票，大部分投资者都没有计划长期持有，很容易因为风吹草动减持。

根据尚德机构招股书披露，2015 年、2016 年、2017 年公司净收入分别为 1.59 亿元、4.19 亿元、9.7 亿元，净亏损分别为 3.18 亿元、2.54 亿元、9.19 亿元。尽管营收持续增长，但是净亏损与营收同步增长。

对于一季度的净亏损，尚德机构相关负责人对《商学院》记者表示，教育行业有特殊的收入和费用确认原则。在收入确认上，自收到学员学费后，是按照服务期平摊来确认的。但对于像尚德机构这样高速成长的公司而言，收入增长很快，可是收入确认期却长达两年多。而根据国际会计准则，费用却是需要当月来确认，所以会造成目前出现现金流口径盈利性很强、财务口径下存在亏损的情况。

“Q1财报显示，截至2018年3月31日，尚德机构的延期收入余额为人民币 26.191亿元(4.176亿美元)，如此大量的收入会递延计算到未来的收入里。截至2017年12月31日的现金和现金等价物是人民币5.595亿元，短期投资为人民币3.531亿元，尚德机构的现金流状况是非常好的，并不存在大量烧钱的情况。”尚德机构相关负责人表示。

这位负责人还表示，随着公司增长率趋于平稳，现金流和财务口径下的利润率将逐渐趋同，财务口径下的利润率会逐渐显现出来。

重销售和广告 失教育本性

上述教育行业专业人士告诉《商学院》记者，目前在线教育行业增长逻辑与此前的互联网行业越来越像，就是所谓的互联网加教育。但是走的模式都是用大量的资本去堆砌营收，所以教育产品要想短期堆砌营收的方式只能是加大招生力度，而加大招生力度就要增加营销推广和电话销售的力度——增加销售队伍和增加广告投放。尤其是电话销售是可以短期促进营收增加的最重要的方式，所以营收增长同样会让电话销售提成猛增，直接提高运营成本。

根据尚德机构的官方介绍，尚德机构采用以咨询为导向的销售模式，维持了一支规模较大的销售团队，包括区域招生中心的实时聊天人员、呼叫中心员工和招聘顾问。尚德机构还在招股书中提到，其将在未来继续增加销售及市场开支，以增加学生入学率，扩大市场份额。

尚德机构的招股书显示，截至 2017 年底，在尚德 9146 名员工中，销售团队就占了 5190 人，占员工总数的 57%，此外，销售运营团队也多达 2064 人，技术发展团队仅有185人。可见尚德机构是一家销售驱动型的教育企业。相比之下，其对课程研发的投入及其有限，招股书披露，2015年、2016年和2017年上半年，尚德内容产品开发费用分别为519万元、1393万元和1104万元。可见，重点需要投入的师资和研发这块的比重却极低。

“对尚德机构的不重教育品质只重营销招生的逻辑一直不太看好，一季报虽然营收增速快，但增长质量还是堪忧的。” 上述教育行业专业人士表示。

对于在教育研发上投入少的质疑，尚德机构方面表示，未来将不断在教学教研和产品研发团队上加大投入，不断提升老师的人均薪酬，做到行业领先的水平;此外，产品研发团队规模也将在2018年年底翻一番。

“尚德模式未来能否持续增长或者盈利还是个未知数，尤其是教育业务为主的机构在教育质量方面把控不够，纯靠销售模式是否能持续增长应该会被许多投资机构质疑。尤其是美国市场对教育行业研究已经越来越深入的情况下。与51talk一样，未来能否通过规模化就能形成利润可能性是比较小的。” 上述教育行业专业人士判断。