新三板股票质押融资规模下行

高比例质押风险隐现

6月1日，新三板挂牌企业欧贝黎被主办券商提示，公司控制权存在不确定性的风险。

公告显示，2018年5月27日，欧贝黎控股股东欧贝黎新能源科技与延边农村商业银行股份有限公司签订股权质押合同，约定质押欧贝黎4140万股股份，担保金额为2亿元。本次质押的4140万股占欧贝黎总股本60%。欧贝黎的主办券商申万宏源指出，本次股权质押比例较高，可能会对公司控制权产生重大影响。

因高比例股权质押而被主办券商提示风险的挂牌公司，欧贝黎并非个案。自2016年以来，新三板企业股权质押居高不下。统计数据显示，自2014年至2017年三年时间，新三板股权质押市值规模扩容接近88倍。2014年到2016年，股权质押笔数分别为234笔、980笔、3077笔，而质押市值则从2014年的26亿元暴涨到2017年的2300亿元。

“近年来新三板公司数量急剧上升，三年前仅2500家公司，目前大约为11000多家公司。因此，质押规模上升88倍并不出人意料之外。”申万宏源新三板首席分析师刘靖表示，“扩容速度快，反映出中小公司融资需求旺盛，也说明挂牌新三板一定程度上起到了增信作用。”

随着新三板股权质押规模的快速扩容，风险逐渐开始暴露。据统计，2017年新三板新增1753家企业进行股权质押。其中，419笔面临平仓危机。除了质押股份触及平仓线之外，有的公司实控人甚至在股权质押风险暴露后直接“跑路”。去年12月，金瑞科技就上演了这么一出“黑天鹅”。公司实控人吕尚简将其持有的848.48万股金瑞科技进行了质押，占公司总股本50.5%，在套现520万元现金后“跑路”，仅留下一句“天下没有不散的筵席”。

近日，深圳证监局提出三项监管要求，其中在防范化解重大风险中提到“重点关注新三板产品风险，着力防控股票质押回购信用风险”。

股权质押监管收紧“口袋”并非无的放矢。相关数据显示，在过往新三板挂牌企业的股权质押案例中，质押比例高于50%的情况并不鲜见。安信证券统计数据显示，在2017年进行了股权质押且截至2018年5月28日未解压未到期的企业中，目前共有242家挂牌企业股权质押股数占总股本比例超过50%。其中，创新层公司21家，其余为基础层公司。辰华能源、ST金鼎、鸣利来三家公司质押比例居前，分别为97.13%，95.50%，95.47%。

刘靖指出，股票质押比例过高，如果市场出现突发因素，容易引发大股东变更问题。对于轻资产公司而言，大股东变更、团队不稳定将构成重大风险。对于重资产公司影响相对要小些，但风险仍然存在，投资者需警惕这部分风险。

针对高比例质押存在的隐患，安信证券新三板首席分析师诸海滨认为，新三板的股权质押更多涉及到银行体系，监管层需要联合多个部门联手出台针对新三板自身特殊性的股权质押相关规定。创新层企业整体质量和流动性好于基础层企业，股权质押的风险防控需要差异化政策。

股权质押融资渠道收窄

股权高比例质押存在风险，但股权质押承担的融资功能对于新三板企业而言非常重要。据东方财富Choice和中证登数据统计，2016年、2017年，A股市场上通过股权质押融资和通过定增融资的金额之比分别为22%和27%，而新三板市场该数据2017年上升到45%。这也反映出股权质押融资对新三板市场融资渠道的重要性。

从目前情况看，新三板股权质押融资渠道出现收窄态势。数据显示，尽管股权质押笔数和股数的绝对数量仍在增加，但2017年融资金额为594亿元，较2016年的646亿元有所下滑。

诸海滨认为，新三板股权质押市场降温可从资金供给端和需求端两方面分析。从资金供给端看，参与新三板股权质押的群体变化是重要因素之一，银行整体参与积极性下降。

中国证券报记者了解到，在新三板股权质押市场，一直以来银行是最大资金提供方。不过，2017年银行接受的股权质押规模下滑至166亿股，而这一数据在2016年为175亿股。担保公司接受的股权质押规模则在上升，2017年为43亿股，比2016年高出16亿股。金融类公司2017年接受股权质押的规模达61亿股，较2016也有所增长。这些金融公司包括投资公司、保险公司、保理公司、资产管理公司、融资租赁公司、典当公司、信用公司等。

诸海滨进一步指出，从资金的需求端来看，融资成本上升。担保公司的质押股数占比从2016年的8%上升到13%，而担保公司的担保费一般为融资额的2%-4%左右。2017年，新三板企业直接通过银行进行股权质押贷款的规模缩小，不少不能达到银行标准的企业通过担保公司以获得银行借款。如此一来，这些新三板公司获取银行借款，除了要支付银行相关的利息费用外，还需要承担一定的担保费，增加了企业的融资成本。这在一定程度上导致了股权质押市场趋冷。

南山投资创始合伙人周运南认为，股权质押融资遇冷与新三板市场的流动性有关。股权变现较难，质押基本变成了信用贷。“市场流动性不足，一旦企业出现问题需要处置股份，受押方可能面临股份卖不出去的风险。因此，受押方对股权质押态度比较谨慎。”

解决企业融资困境

在金融“去杠杆”的大环境下，股权质押积累的风险逐步释放。同时，需要为优质企业的发展扩宽融资渠道。在新的市场环境下，新三板市场迎来全新的命题。

“2017年以来，不少新三板企业面临经营困难，资金及经营压力增大。”周运南指出，在防控股票质押风险的同时，妥善帮助企业解决融资难题，将决定新三板市场能否留住并吸引更多优质企业。

值得注意的是，近期监管部门正在从制度建设层面继续推进新三板企业股权质押的规范化和透明度，引导新三板股权质押融资的健康发展。

5月24日，股转系统网站发布《挂牌公司信息披露及会计业务问答（五）——股权质押、冻结信息披露》，对挂牌公司股东所持有的股份被质押、冻结、司法拍卖、托管、设定信托或者被依法限制表决权等事项的披露事宜做了更具体、细化的解读，进一步增强股权质押披露的透明度，同时也对股权质押相关事宜作出更高要求。

5月31日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司与中国财富传媒集团签署战略合作协议，将在新三板新闻舆论工作等领域展开全方位务实合作。业内人士指出，双方此次合作有利于新三板市场信息发布更透明，助推新三板市场健康发展。对于新三板企业而言，公开透明的信息披露，有助于投资人了解新三板企业，对于企业融资一定程度上能起到推动作用。

东北证券新三板研究总监付立春表示，除了提高信息披露要求，创造更好的市场环境，保持新三板市场的高准入门槛也是防控风险的重要一环。新三板投资对专业性要求高，投资者除了要考虑企业的经营风险，还需要对政策的不确定性有深入的理解，视角格局考虑不足投资都会受到较大影响。

如何帮助新三板企业解决目前的融资困境？诸海滨指出，一是需要差异化的相关政策，按照企业的不同类型进行风险识别，将企业的权利与义务对等。二是需要引入多元化的投资人，联合银行体系做好风险防控。同时，出台相应政策规范担保、保理、小贷公司等的股权质押配资行为。

“新三板中小企业不确定性更大，但其中不乏一些具备潜力的企业。如何挖掘这些企业并给予应有的支持，是监管层、金融机构都应该去思考的问题。”付立春对中国证券报记者表示，“特别是在经济转型压力大，这类企业处在相对弱势的情况下。”

付立春指出，高速成长的新经济明星企业及“独角兽”企业需要特殊的照顾政策，应当引导这类企业放到战略高度上发展。在此基础上，完善配套措施。

股权质押风险处在风头浪尖，新三板股权质押市场同样受到考验。一方面，股票质押规模下行，风险陆续释放；另一方面，作为新三板企业的重要融资渠道，股权质押渠道收窄，使得新三板企业的融资压力加大，成本上升。

业内人士指出，在新的市场环境下，挂牌企业应积极寻找股权质押之外的其他融资渠道，通过定增等手段引入“活水”。同时，完善配套制度建设，为新三板提供更加高效、多元的增量融资，促进新三板市场健康发展。