长江证券：如何看待园林行业“信用风险”？（附股）
2018-06-06 16:40:56 来源：金融界网站
本周房建子板块表现相对居前
本周建筑板块整体表现相对弱势，中信建筑指数下跌3.75%，排名全行业第19，相对上证综指/深证综指/沪深300指数涨幅分别为-1.64%/-1.08%/-2.55%。子行业来看，表现前三分别为房建、专业工程和基建，涨幅分别为-2.38%、-2.64%和-3.47%。
如何看待园林行业“信用风险”
园林企业依赖银行贷款及发债等方式满足中短期资金需求。为维持较高规模增速，园林企业在充分调动自身经营回款的同时，也综合运用股权融资、银行贷款及发债等融资渠道。股权融资虽不需偿还本息，但发行时间相对较长难以满足中短期的资金需求，因此银行贷款及发债成为补充日常营运资金的主要方式。
轻资产+经营现金流净流出，园林企业银行贷款规模及利率优惠相对有限。对于轻资产、经营现金流往往表现为净流出的园林企业来说，银行贷款无论是采用信用、质押还是抵押等方式，规模和利率优惠都相对有限。
债券融资参与者广泛且具备成本优势，但易受市场情绪干扰。两种融资相比，银行贷款综合成本相对较高，供应者数量相对有限导致渠道稳定性较强，受市场情绪影响较小；而债券融资虽然享有发行时间和成本优势，但参与者范围广泛，易受市场情绪影响产生“羊群效应”，放大恐慌情绪加剧波动，对企业正常经营产生不利影响。
此次发债遇冷或更多是市场情绪波动所致，看好生态园林企业长远发展。回过头来看本次园林企业所谓的“信用风险”事件，是在“宽货币、紧信用”市场背景下，少数其他行业公司债务违约引发的投资者对整个民企债券市场的担忧，甚至传导至权益市场引发板块性股价波动；但静下心来思考，此次发债遇冷或更多是市场情绪波动的产物，与企业经营本身关联不大，考虑到园林公司所处的行业前景、企业发展阶段以及业务开展模式，对资金的需求旺盛恰恰是企业快速发展的印证，我们依然看好生态园林企业长远发展前景。
继续看好低估值/高增长标的
建议关注布局完善、资质齐全的苏交科(行情300284,诊股)，打破传统家装产能瓶颈的金螳螂(行情002081,诊股)，专注全装修市场的全筑股份(行情603030,诊股)，收入和业绩迎来反转的中国化学(行情601117,诊股)，以及市占率持续提升、在手合同充裕的岭南股份(行情002717,诊股)及铁汉生态(行情300197,诊股)。此外，增速稳健而估值相对较低的蓝筹——中国建筑(行情601668,诊股)和葛洲坝(行情600068,诊股)也值得关注。
风险提示：
1。 基建投资不达预期风险；
2。 PPP 规范政策趋严超预期风险。
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【9月房企融资成本达2017年下半年以来峰值】据不完全统计，2018年1-9月典型85家房企融资总额8287亿元，同比减少11%。43%的房企融资额同比有所减少。下半年以来TOP50之后有发债的房企只有5家，中小企业融资难问题更加显著。从单月来看，2018年春节以来房企的各月平均融资成本，除6月外，基本都较上年同期有所增加。9月整体融资成本反弹至6.91%，达到去年下半年以来的最高值，房企融资成本的增加预计将进一步限制融资规模的增长。（克而瑞地产研究）
2018-10-13
