成指跌破1000点 新三板“至暗时刻”酝酿新生？

历史总是重复的。

继三板做市指数后，三板成指指数也“一夜”回到2014年。7月23日，三板成指指数报收999.80点，较前一个交易日下滑1.25点，同比跌幅0.12%。

(图片来源：新三板在线官网)

这是该指数自2014年12月31日以来，首破千点关口。上一个交易日(7月20日)，三板成指指数还保持在1001.04点。

可以看到的是，早已在2017年12月5日，市场更关注的三板做市指数就以996.37点跌破了最初的收盘价。2015年1月5日，该指数以998.38点正式出现，当天报收997.38点。到2018年7月24日，该指数已经跌到了817.15点。

相对而言，三板成指指数的下跌空间看起来更大点。该指数早在2014年5月20日便“出炉”，当天以752.16点开盘，到收盘价格未有变动。

此后一周(2014年5月27日)，虽然三板成指指数曾降至637.79点低峰值，却仍在2014年12月31日冲至1000点。至此，开启三板成指指数的“千点时期”。彼时，新三板的总挂牌家数只有1572家。

不容忽视的是，2014年是新三板迅速“膨胀”的开始。2013年12月13日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板自此开始扩容。此后，新三板市场像一个庞大的海绵，迅速吸纳一万多家来自全国各地、各行各业的中小微成长型、创新型企业。

从2006年至大扩容之前的8年时间里，该市场只录入了355家企业。这就意味着，2014年便有超过1200家企业奔赴新三板。而2015年、2016年，新增挂牌企业数更达到3557家、5034家。2017年，新三板市场新增企业1467家，当年11月21日全市场总挂牌企业数达到最高峰至11651家。

与此同时，三板做市、三板成指指数也相继在2015年4月达到最高点，分别2503.63点、2134.31点。随后“一路高歌猛进”的新三板市场在2015年下半年后开始步入冷静期，相关指数逐步走低，市场交易开始回落。

事实上，新三板在市场规模迅速“膨胀壮大”、各类企业“良莠不齐”，市场出现了一分钱交易、问题企业频现等情况。这些也让市场参与者更加谨慎。

企业“良莠不齐”、政策预期未明，新三板市场交易愈加清淡。鉴于此，对于三板成指指数回落至千点之下，不少市场关注着对新三板在线感叹：“这是预期之内的事情。”

申万宏源证券新三板研究主管刘靖认为，三板成指下跌本身，和三板做市指数一样，反映的都是新三板市场交易清淡、估值下跌的现象。

但从另一方面来看，刘靖指出：“在协议转让变到集合竞价之后，价格的操纵有了很大程度的改善，原来三板成指和三板做市指数偏离了很长时间，原因正是因为大量协议公司的成交价受到了操纵，目前可以说是一个回归。”

2017年12月22日，股转系统发布《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》，将原协议转让方式优化调整为集合竞价转让方式，巩固优化做市转让方式，并为全部股票统一配套盘后协议转让。新交易制度自2018年1月15日正式实施。

新三板在线统计发现，2018年1-6月新三板交易额仅765.2亿元，仅为2017年同期1245.51亿元的61.44%。其中，近半年来(1月15日-7月18日)新三板集合竞价和盘后协议转让交易额分别为334.58亿元和340.32亿元，占新三板总成交额的40.79%和41.49%。

对此，全国股转公司于7月20日发文称，虽然市场成交量、成交金额同比有所下降，但总体上看，新交易制度实施后，市场运行质量有所提升，改革符合制度设计预期，为进一步深化新三板改革奠定良好基础。

全国股转公司认为，新三板改革后的新交易制度上线运行半年以来，市场价格发现功能持续改善，挂牌公司股票价格的公允性显著提升;市场交易秩序明显规范，异常交易、极端价格大幅减少;做市转让制度优势得以发挥，盘后协议转让需求得到满足。

据其分析，在市场定价功能方面，集合竞价股票估值水平持续向好。数据显示，已产生集合竞价成交价的股票中，估值畸高、畸低的股票数量下降13.47%;一级市场发行价格较发行预案公告日前收盘价的偏离程度收窄，其中偏离程度在10%以内、20%以内的发行预案数量占比为30.33%和41.23%，分别较制度改革前提升4.79个百分点和3.02个百分点;集合竞价股票买卖价差有所收窄，平均买卖价差为12.45%，较原协议转让股票下降6.19个百分点。

另一方面，集合竞价方式下成交价格稳定性明显提升;新交易制度实施以来，股票当日收盘价较前一日收盘价波动幅度降至10.71%，较原协议转让股票下降6.19个百分点。

这种新交易制度下，1分钱极端价格成交被完全杜绝;以操纵股价方式进行的非法销售行为，因操作难度的增加而明显减少;以定价申报、点击成交为获利基础的“钓鱼单”行为，亦因交易方式的改变而被彻底杜绝。此外，“乌龙指”现象也大为减少。

也就是说，在市场最为冷静的时刻，新三板市场本身却正经历从内到外的逐步精细化蜕变过程。毋庸置疑，现在的新三板市场相对最为火爆的2015年上半年，已经更加成熟;同时，更加完善的新三板市场也可以更有勇气期待和迎接下一次爆发期。