增强宏观经济与资本市场良性协同度

国家统计局日前发布的宏观经济数据指标显示，上半年我国GDP增长6.8%，其中一季度增长6.8%，二季度增长6.7%，二季度较之一季度略有放缓，其表现与市场预期基本一致。

考察经济增长背后的各种影响因素，有几个方面令人们印象深刻：

一是传统的衡量拉动经济增长的指标中，消费继续发挥主导作用，上半年我国人均消费支出同比增长8.8%，社会商品零售总额同比增长9.4%，增长幅度继续超过GDP，消费对经济增长的贡献度超过六成。投资贡献稳中趋降，上半年投资增长6%，进出口同比增长7.9%。比较难能可贵的是居民收入继续保持增长，上半年全国居民人均可支配收入名义同比增长8.7%，扣除物价因素实际增长6.6%，继续快于GDP增长。

二是从结构来看，经济增长的贡献力量更多来自于国有经济部门。上半年国有控股规模企业增加值同比增长7.6%，集体企业下降1.9%，股份制企业增长6.7%，外商及港澳台商投资企业增长6.2%。数据显示我国经济集中度继续向国有部门倾斜，这个趋势已迁延多时。

三是房地产投资比较意外地大幅提速，上半年房地产投资增速同比达到9.7%，明显快于2017年7%的水平，房地产行业处在严厉的宏观调控以及金融去杠杆背景之下，投资保持如此幅度的增长，令人关注，不禁令人联想起上周公布的我国地方政府土地出让金上半年大幅增长43%的殊异表现。目前市场忧虑的是这一增速能否延续，如遇大幅萎缩会否冲击地方政府财政收入，拖累经济后续增长。

物价水平在消除了春节因素之后，上半年一直保持在2%以内，就业形势持续稳定。

上述数据留给人们的一个明确的印象：稳定且依旧较为快速的增长与较低的通胀水平，显示实体经济运行在健康轨道，虽然增速向下回落，但就业的稳定与居民收入保持增长，使得人们对经济增长的这种小幅度的回落基本无感，这是一个好的现象，当然这种成果的取得得益于我国经济社会人口等因素“总量”与“结构”的长期演化，以及持续不懈的政策努力。

而与实体经济的稳健表现相比，反映虚拟资本活跃状况的资本市场表现却是非常低迷。上半年A股市场的表现再次熊冠全球，各主要指数中，上证综指、深圳成指、沪深300等指数下跌均超过10%，跌幅相对收敛的创业板指下跌了8.33%。

实体经济保持了超强的稳定度，对应于虚拟资本市场遇冷急冻，这个对比可以大致概括上半年中国经济生活中的基本样貌。由于就业形势稳定，居民收入依旧处在与国民经济同步增长的水平，人们才对经济增长的温和回落没有太多感受，但在金融去杠杆、互联网理财平台清理与市场整顿的背景之下，过冷的资本市场带给投资者的是更多的痛苦感受，这一点无疑是确切的，而中国股民人数已接近2亿，这个庞大的数字已经影响到近半数的中国家庭生活，中国资本市场建设显然已经属于事关经济与民生全局的问题。当然，股市周期冷暖更应看作是一个连续的复杂过程，与实体经济表现并不完全合拍一致也属常态，中国股市不能走出长期牛市的根本原因还是因为市场缺乏持续长久的创新成长活力，同时二级市场的表现还有各种层面的制度成因，股市的长牛“基因”远非一朝一夕能够培育起来，也不应该以行政手段促动形成缺乏基本面支撑的人造牛市，但是，在处置其他问题时顾及股市反应，防止股市出现人为造成矫枉过正的局面，避免对经济民生产生过度的不利影响，因之需要更多地纳入宏观决策视野，也已经具有足够的理由。

货币、信贷与流动性方面的金融统计指标反映了经济增长的资金成本因素，上半年也出现了许多变化。6月末我国广义货币供给M2同比增长降至8%，为多年以来的最低水平。相对于此前长期保持两位数的增长水平，当前8%的水平已经与国民经济增长需求基本匹配，反映出在政府长期着力推动稳健中性货币政策、金融降杠杆的努力之后，控制货币供给保持合理水平的战略目标已基本达到；8%的水平可能已低于实际的经济增长需要，按照GDP增长+物价上涨的基本需求指标，过紧的货币供给可能会对经济民生产生反向的不利影响，而货币供给总量不足部分需要由扩大货币乘数、提升流通速度补足，从这一背景考察经济增长，上半年宏观数据指标的“含金量”是得以提高的，实属难能可贵；如果能够长期保持动态的、适足匹配水平，困扰我国经济生活的潜在的通胀压力，今后更可以继续化解“存量”，而不再贡献“增量”，这无疑有利于人民币货币购买力保持长期的稳定。从短期来看，上半年过紧的货币政策也为反向微调提供了空间。

总结而言，笔者的观点是，缘于自身惯性与政策等各种因素促动，上半年我国实体经济稳定中保持发展，结构特征进入新的阶段，中国经济所具有的韧性和回旋空间，可以给各种不确定性的内外部冲击提供抗力。但股市大范围“破净”与“破发”现象说明资本市场已属过冷，这种情况如迁延过久，将不利于市场融资与经济转型，不利于新兴战略产业发展所要求的、相对活跃的资本市场的支持配合，同时也对社会民生产生不利影响。由此，在着力推动货币与经济增长的匹配度提升与解决金融市场实际问题的过程中，如何控制与防范资本市场承受过度挤压与过度的痛苦代价，是一个需要进行综合平衡的问题。从市场估值与经济基本面情势来看，当前的矫枉过正的局面到了需要进行反向矫正的阶段，宏观经济数据指标与金融数据指标的良好表现，也给这种矫正提供空间。而改善资本市场过冷局面，其实也无需过度着力，有经济基本面的数据支持，只需要适度的政策调整与预期引导，即可达致目标。而从长远来说，防范在政策施为中出现“矫枉过正”的局面，则构成政府现代化治理与施政水平提升的一个重要方面。