【中信建投 通信】中兴通讯：三季报确认投资收益，关注全年业绩夯实及后续5G机会
2018-06-11 15:01:18 来源：雪球网
事件
2017年10月18日晚，公司公布2017年前三季度业绩快报，2017年1~9月营收765.80亿元，同比增长7.01%；归母净利润39.04亿元，同比增长36.58%。
同时，公司给出全年业绩展望，预计全年净利润在43亿~48亿之间，同比增长282.44%~303.65%。如果不考虑2016年美国制裁影响，则净利润增速在12%~25%。
全年业绩如果不考虑投资收益、汇兑损益和股权激励财务费用，则按照我们的模型业绩增长在60%~87%之间，业绩夯实明显！
二
简评
1、三季报业绩情况点评
【营收】公司前三季度营收增长，源于运营商网络业务和消费者业务的增长；
【毛利率】毛利率31.64%，基本保持稳定。
【归母净利润】归母净利润提升，主要源于出售努比亚公司部分股权带来的投资收益。其中，出售10.1%股权带来税前投资收益4.26亿元，公司所持剩余股权重估带来税前投资收益17.46亿元。
【点评】努比亚三季度贡献税前投资收益21.72亿元，预计税后收益18.5亿元左右。中报净利润22.93亿元。按照此模型推断三季度主营业务净利润亏损约2.39亿元。然而公司营收增长，毛利率维持，毛利预计保持增长。三季度的业绩下降预计将以三费的形式体现。公司年内在运营商业务中突破明显，预计研发费用、广告费用等增速可能会有提升。
2、全年业绩情况点评
【归母净利润】公司归母净利润全年43~48亿，大体符合预期。
【四季度点评】四季度归母净利润预计为4~9亿元，去年同期不考虑罚款为9.7亿元，其中主营业务利润2.7亿元。今年四季度预计投资收益较少，因此今年四季度同比向上概率较高。
【全年点评】净利润中如不考虑投资收益，则2016年（投资收益税后约为13.9亿）为24.4亿元，今年为21.28~26.28亿元，同比增长-13%~7%。如果再除去汇兑损益影响，则2016年为18.2亿，今年预估为27~32亿，同比增长48%~76%。如果再除去股权激励财务费用，则2016年为18.5亿，今年由于三费增长2.68亿预估为29.68亿~34.68亿，同比增长60%~87%。公司年内经历了美国制裁的限制，经营全面恢复业绩夯实。
3、总体点评
【业绩】仅纠结于三季度业绩存在低预期情况，考虑全年业绩符合预期，且其中的水分更少，业绩更实。
【下半年业绩】年内中国移动NB-IoT部分营收将计入年内业绩，OTN、PTN/IPRAN部分订单预计也将贡献公司业绩。手机业务新品发布，对公司消费者业务存在拉动可能。
【5G】2017~2019年5G对公司的业绩贡献预计很少，但对公司估值体系将造成影响。12月5G最早标准的落地可能会对公司股价造成利好。
【评价】我们保持预计公司2017~2019年归母净利润为45、51和60亿，对应估值28X、24X和21X。公司作为5G核心受益标的，伴随着2018年5G标准的落地，估值体系有望重建。而随着公司研发的落地，业绩增长仍存在空间，继续推荐！
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2012~2016《新财富》最佳分析师通信行业第一名团队
武超则
通信行业首席分析师，TMT行业组长，执业证书编号：S1440513090003。英国斯旺西大学法学硕士，通信行业研究经验5年，专注于移动互联网、在线教育、云计算等通信服务领域研究。2013-2016年《新财富》最佳分析师通信行业连续四年第一名，2014-2016年《水晶球》、wind最佳分析师通信行业第一名。
于海宁
通信行业分析师，执业证书编号：S1440513090013。北京邮电大学通信硕士，通信行业研究经验 5年，专注于车联网、移动支付、北斗导航与位置服务、国防信息化、国企改革等研究。2013-2016年四届《新财富》最佳分析师通信行业第一名团队核心成员，2014-2016年《水晶球》最佳分析师通信第一名团队核心成员。
阎贵成
通信行业研究助理。北京大学管理学学士、工商管理硕士。7年中国移动工作经验，从事市场运营、策略研究工作，涉及物联网、流量经营、政企信息化、移动转售、海外通信及资费策略等。2017年初加入中信建投通信团队，专注于光通信、物联网、流量经营等领域的研究。
石泽蕤
通信行业分析师，执业证书编号：S1440517030001。香港中文大学电子工程硕士，专注于云计算、大数据、光电子、军民融合、量子通信等领域的研究，2017年初加入中信建投通信团队。
雷鸣
通信行业研究助理，执业证书编号：S1440115090023。中国人民大学经济学硕士、工学学士，2015 年加入中信建投通信团队， 2016年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队核心成员。
闫慧辰
通信行业研究助理，执业证书编号：S1440116080816。清华大学信息与通信工程专业博士，加州大学戴维斯分校访问学者。
汤其勇
通信行业研究助理，执业证书编号：S1440117080332。清华大学集成电路工程专业硕士，2017年加入中信建投通信团队。
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