上银基金副总经理唐云：做时间的朋友 回归本源挖掘“长牛股”

唐云其人，风度翩翩。他是上银基金副总经理兼投资总监，也曾是下属子公司的总经理，肩挑重担仍腰杆笔直。可一聊才发现，他不仅为人随和，而且还格外顾家，是个不折不扣的“上海暖男”。

从券商投行转到刚成立的基金公司，唐云本是为了有更多的时间陪伴年幼的孩子，但后来发现，作为新创基金的“元老”之一，公司犹如一颗需要众人呵护成长的幼苗，需要投入的时间绝不比家中少。如今，从蹒跚起步到茁壮成长，上银基金即将迎来5岁生日，包括专户在内，母子公司管理的资产规模已近1600亿元。上银基金在“90后”基金公司中可谓成长迅速。

如今年过不惑，回望18年的资本市场从业经历，唐云感悟不少：“人生就像长跑，要专注过程，也要做好每一个环节。要做时间的朋友，最后时间自然会给出满意的答案，投资亦如此。”

挖掘具有长期超额收益的“长牛股”

唐云出生于上海郊区的一个普通家庭，问及本科为何选择经济学，他坦言，直觉这能改变命运。至今他仍记得萨缪尔森经济学课本中有一句话：“在现代，金融市场就如古代骑士的战场。”这令学生时代的他对资本市场无限憧憬。唐云信奉巴菲特、格雷厄姆的价值投资理念，无论是在现实生活中还是在这个硝烟弥漫的金融战场，他都坚守着“长跑”的习惯。

“专业投资人应当寻找并投资可以持续给予股东高回报的优质企业，长期可持续的增长、较高的护城河、优秀的管理团队是优质企业的特点。”唐云说。

在他看来，长期投资过程中，投资获得的收益率与企业资本回报率大致相同，因此投资股票的问题就转化为投资具有高资本回报率的优秀企业，最终选出长期保持竞争优势、对产品具备一定定价权的优秀企业并在合理的价格介入。

或许是多年投行经历缘故，他挖掘投资标的的眼光具有“穿透性”。他表示，由于过去在投行的工作主要是替企业融资，因此对企业的了解会特别深入。除了浮于表面的信息，还需关注业务运行情况、上游供应商关系、公司激励体制、商业模式等等因素，同时还要深入了解公司主要管理层的经营战略及战术。

2014年，唐云担任上银基金全资子公司的总经理。2016年，出于战略转型的考虑，唐云回归上银基金，并任职副总经理，后又兼任投资总监。伴随着他的回归，深入一线的投研思维也在投研团队中潜移默化地加强。“这类似从面到点的聚焦，在研究中我们持续强化重点击破的意识。例如，过去行业研究员所研究的公司范围会更广泛，但现在我们要求研究员更专注，需要对行业前三名的公司研究得非常透彻。”唐云说。

去年，公司旗下的权益类产品重仓了贵州茅台、招商银行等白马蓝筹股，并获得了不错的业绩回报。唐云表示，投资是做选择题，投研团队会罗列出值得投资的标的，然后再按性价比等因素进行筛选。他看好商业模式好、安全边际高的公司，即便短期调整，也不会改变长期投资策略。

在唐云看来，未来10年甚至20年，中国将不断诞生伟大的企业，并逐步成长为全球性企业。同时，此类公司的股票也会成为资本回报率维持高位、股价长期上行、可获得长期超额收益的“长牛股”。当下，他看好中国企业未来在全球的竞争力，相应的也认定部分优质公司的股票价格将长期上行，并为投资者带来长期丰厚的回报。

永葆好奇心坚持过程导向

在投资人印象里，投研人员似乎都是一本正经埋头研究的一群人，但作为投研总监，唐云对团队的要求却与众不同。

“资产管理行业的本源是受人之托、代人理财，因此，热爱研究并有足够的专业知识和责任心是对投研人员的基本要求。”唐云说，“但除此之外，拥有多领域的知识储备、对事物具有好奇心和敏锐感，是上银基金对投研团队的额外要求。”

查理·芒格的格栅理论告诉我们，真正的永远的成功属于那些首先努力建立思维模式格栅，且最终学会多学科并用的思考方式的人们。

对此，笃信价值投资的唐云深以为然：“我们要求投研团队成员都有广泛的知识涉猎，这有利于建立多维度的投资框架。公司内部每周都会安排培训，包括心理学、生物学、会计学等，为员工建立复合型的知识框架。另外，近年来，坚持定期举办读书交流会。我们试图通过这类形式，鼓励大家利用空闲时间阅读，并一同进行思维碰撞。”

当然，人的精力是有限的，无法掌握所有的学科知识。但正如唐云所说：“我们并不希望投研同事去挖矿淘金，而是希望他们能注意到散落的金子并拾起来。要比每个领域的专家都专业是不现实的，但即便只了解每个学科的精华部分，也足以让人的思维空间长出翅膀，翱翔得更为高远。”

唐云表示，上银基金是一家提倡过程导向的公司，过程重于简单的目标。在人才培养、公司治理上，我们一直秉持稳扎稳打、合理追求的理念，把包括投研在内的所有环节都打通、做扎实，通过累积效应，时间自然会给出满意的答案。

“另外，上银基金还看重‘好奇心’，并建议投研人员不断观察身边的细微变化。”在唐云看来，好奇心是投研人员应当具备的特质。“很多投资源于生活，要善于发现问题。”唐云说。

随着投研体系建设的不断成熟，公司的规模和业绩也进入上升通道。从2013年成立到去年末，公司规模大幅增长，目前已经建立了包括债券类、货币类、混合类及专户的多条产品线，总资产管理规模达到1588.63亿元。据相关数据统计显示，2016年，公司旗下产品总计为客户创造了12.93亿元的利润，在110家公募基金公司中排名第5.2017年公司更是回归公募基金管理人本源，在价值投资理念的导向下，管理规模和盈利水平不断攀升。

关于公司长远发展规划，唐云说：“上银基金希望一步一个脚印，打造一个具有特色的‘精品屋’。目前公募业务是两条腿走路，固收类产品跑得快一些。未来我们计划加大权益类产品的投入力度，逐步扩建优秀的团队，构建合理的晋升机制和激励措施，在保证固收业务健康发展的基础上，稳步提升权益类投资的实力。”