防止信用违约走向恶性循环
2018-06-06 15:38:47 来源：中国证券报
中国人民银行近日宣布，决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。适逢负面信用事件多发、企业举债难度加大之际，此举有利于促进信用债市场健康发展，有助于信用债市场正常融资功能恢复，打破“融资收缩—信用违约”恶性循环。违约是正常现象，但应避免无序违约影响金融稳定和实体经济。结构性政策出台仍可期。
人有生老病死，企业也有生命周期，不可避免地会出现这样或那样的风险事件，其中就包括债务违约。但近段时间，风险事件有点多，信用债市场也因此有点慌。
同已有几轮信用风波相比，最近这轮有着鲜明的特征：主要风险源不是企业经营恶化，而是外部融资渠道收缩。
统计债券发行人的最新财务报告可见，去年以来企业盈利整体表现不俗，但现金流表现与盈利表现背离，现金流缺口在扩大。今年以来，随着融资环境收紧，债券发行人筹资现金流下降，企业流动性紧张迹象十分明显。
究其原因，金融严监管、去杠杆进程开启，宣告以往金融体系加杠杆、信用扩张过程逆转。此前几年，在信用债市场高速扩张后，存量债务已陆续进入还债阶段。随着信用创造放缓，企业融资难度加大，债务滚动接续与再融资收紧之间矛盾激化，提升了资金链条断裂、债务违约风险暴露的几率。在这一过程中，金融生态重塑、市场风险偏好下降，使那些处于融资链条下游的中小微企业、民营企业更易暴露风险。在最近这一轮风波中，民企发行人就成为重灾区。
因再融资风险引发的违约，具有预测性差、突发性强的特征，对市场影响可能更显著。一旦出现负面舆论，就可能导致企业融资环境急剧恶化。在市场风险辨识能力还不强的当下，当风险事件发生时，市场投资者对特定类型发行人易产生“一刀切”的倾向，产生“连坐效应”。这些都使“融资收缩—信用违约”之间易形成恶性循环。
近期债券一级市场显著分化，高等级的不愁卖、低等级的没人要，发行失败案例增多，不少中低评级民企即使提高发行利率也难募到资金。
应该说，违约是成熟信用债市场正常现象，在当前金融严监管、去杠杆形势下，也是积压风险释放过程中不可避免的阵痛。即使是近期违约事件增多，我国信用债市场违约率仍很低，信用风险总体较低。
不过，密集违约特别是无序违约值得警惕，需认真应对。若放任信用违约走向恶性循环，大面积信用违约出现、触发流动性风险甚至酿成系统性金融风险的可能是存在的，这对金融稳定与经济增长将产生影响。
因此，监管部门需在必要时果断出手，切断恶性循环链条。央行此次推出的MLF担保品扩围的新政策可能就是其中的一项。
此次新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券，优质的小微企业贷款和绿色贷款。央行此举释放的政策信号在于，有意引导市场资金流向普惠金融领域及信用债领域。
一直以来，中小微企业特别是中小民企，都是融资市场的弱者，占用金融资源少，最容易被挤出，因而成为风险暴露高危群体。央行将上述债券及信贷资产纳入MLF担保品范围，可看做是对这些融资工具及发行人的“增信”，在某种程度上可提振市场对信用债的信心。
本文来源：中国证券报责任编辑：KS002
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