CDR细则落地数千亿募资冲击几何 买CDR未必稳赚不赔

CDR细则落地数，千亿募资冲击几何

首批CDR的发行将集中在市值体量较大的科技公司和“独角兽”上，按5%左右的比例初步估计“吸金”强度也不可小觑插图/刘飞

6月6日深夜，证监会发布了包括《存托凭证发行与交易管理办法》在内的9份文件，标志着CDR配套制度基本全面落地。

CDR作为一种新型融资工具，必然会产生增量的融资需求，但是这种融资需求究竟会有多大体量，与现有的融资体系又将如何平衡，引发讨论。有观点认为，首批CDR的发行将集中在市值体量较大的科技公司和“独角兽”上，按5%左右的比例初步估计“吸金”强度也不可小觑。

分析人士在接受第一财经记者采访时同时表示，虽然说独角兽企业代表了新经济发展的方向，但是买CDR并不一定就会稳赚不赔，这一点必须注意。

未来吸金多少

自6月7日起，符合条件的企业可以向证监会申报发行IPO或者CDR材料。

据证监会相关表态，独角兽中“四新”类企业更符合上市标准，另外满足条件的企业也有部分已在筹备美股和港股上市。根据《2017年胡润大中华区独角兽指数》，目前中国估值超过70亿元的独角兽公司共计120家，估值总计近3万亿元。

值得注意的是，由于独角兽大多存在VIE结构，发行CDR为这些公司提供了便利的上市途径。因此除了中概股外，CDR另一个重要的融资需求是独角兽公司。而以独角兽为代表的创新企业体量相对较大，以工业富联为例，不仅从预披露到过会仅用了27天，首版募投项目所需资金高达约270亿元，远大于2018年以来约10亿元的新股首发募集资金规模。

工业富联6月6日晚间发布公告称，公司将于8日在上交所上市交易，A股股本为196.95亿股，本次上市数量为11.18亿股。以新上市的同样为独角兽公司的药明康德(119.030, -5.03, -4.05%)收获连续16个涨停板的态势来看，业内有观点认为，工业富联吸金趋势或超预期。

数据显示，A股2017年、2016年和2015年IPO融资金额分别为2301亿、1496亿和1576亿元，而今年前五个月IPO筹集资金共519亿元。按照海外经验，已上市公司发行CDR占普通股的份额一般为2%~10%不等。此前媒体报道称首批发行CDR的公司包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东、携程、新浪微博、网易和舜宇光学。以阿里巴巴为例，目前总市值达到3万亿元，若按照5%的比例回归，其资金规模将达到1500亿元，约占2017年A股全年IPO募资规模的70%。另有消息称，即将在港股上市的小米或通过CDR在A股同步上市。

考虑到BATJ市值巨大，安信证券首席策略师陈果认为，较少比例的CDR发行就可以实现较多融资金额，因此其预计相对发行比例可能不会太高。基于BATJ融资比例1%~5%，剩余四家融资比例2%~10%的条件粗略计算，安信策略预计，未来的融资需求或可高达4220亿元。

由于独角兽回归可能会分流一部分市场资金，引起了市场担忧。为了防止对市场造成过度冲击，目前已有嘉实、南方、华夏、招商、易方达和汇添富六家公募基金申报的CDR战略配售基金获得批文并开始募集资金，专门投资以IPO和CDR形式“归队”的巨头们。单个产品募资规模下限50亿元，上限500亿元，个人认购最高额度为50万元。

资料显示，CDR战略配售基金若对个人投资者合计募集规模不到500亿元则向机构投资者配售；超过500亿元则不对机构客户发售。仅四类与养老基金相关的机构客户能够认购战略配售基金，分别为社保、基本养老金、企业年金及职业年金，四类机构客户也是按照这一先后顺序进行认购。对个人投资者发售时间为6月11日至6月15日，而面向机构投资者的发售时间为6月19日。

前海开元基金董事总经理杨德龙对记者表示，这6家针对独角兽回归的战略配售公募基金将有力地承接CDR，减轻CDR发行对于市场资金面造成的冲击。同时，CDR发行之后，可能会进一步加剧大小盘分化，资金会向优势的龙头企业，特别是代表新经济方向的大龙头企业集中，而一些非龙头的企业，以及绩差股、题材股可能会进一步被边缘化。

国金证券研究中心亦表示，CDR的推出符合我国支持新经济发展的战略方向，但短期或对资金面形成一定扰动。

申万宏源则表示，短期而言，CDR对A股市场流动性影响不大，且在A股涨跌停制度下，CDR吸筹效应有限。

买CDR未必稳赚不赔

从目前来看，CDR发行、交易和存托管等基础制度已基本明确。但是，市场关注的“CDR与基础股票之间转换方式”等问题仍待后续出台细则进一步明确。从国际实践来看，存托凭证与基础股票间通常具有转换机制，各国存托凭证与基础股票转换机制安排存在一定差异，其中部分国家对转换设定了一定的比例和时间限制。

杨德龙认为，有关CDR与基础证券的转换，以后会专门予以规定。

值得注意的是，虽然CDR细则落地，发行时日不远，但投资者也要注意其中的风险，买前多看一步。比如CDR虽然存在基础股票，但是CDR本身和基础股票的价格并不一定完全符合。由于国内投资者对于新兴经济的追捧，有可能导致CDR的定价高于境外的基础股票。另外，一般来说，CDR的价格和境外的基础股票的波动会有一定的相关性，但是并不完全相关。

所以买了CDR，收益可能并不完全等于直接买了美股或者港股。

以香港联交所发行的HDR为例，先后共有4家公司发行过HDR，现仅有一家HDR挂牌；而台湾证券交易所TDR挂牌数量共36家，目前仅有17家仍在流通。

杨德龙称，虽然说独角兽企业代表了新经济发展的方向，但是由于在境外上市的这些独角兽企业市值都已经非常大，估值可能也已经比较高，特别是美股，已经涨了9年的时间，很多独角兽企业已经成长为“巨无霸”。它们的回归价格是否合理，还需要认真地进行分析，同时要考虑国内外资本市场环境的变化。所以并不是说买了存托凭证，就没有投资的风险，买CDR并不一定稳赚不赔，这一点必须注意。

对于普通投资者来说，投资CDR本质上和投资新发行的股票类似。杨德龙强调，建议投资者理性对待，不要参与发行后的炒作。如果是追求长期稳定回报的投资者，可以考虑买战略配售基金，通过这一途径来参与投资CDR。但是考虑到战略配售基金有三年的封闭期，又加上战略配售的CDR一年之内无法出售，就要考虑在这一年封闭期间，CDR价格会不会跌破发行价，所以还是存在一定的投资风险，在认购基金时要适当控制资金量。(第.一.财.经.日.报 .张.苑.柯 )