央行祭出一个大招：一手护信用，一手释放流动性

6月1日晚间，央行官网挂出消息，决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。

新纳入的MLF担保品有：

1、不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券；

2、AA+、AA级公司信用类债券；

3、优质的小微企业贷款和绿色贷款。

华泰宏观李超认为，扩大MLF抵押品范围是央行保信用的重要举措。扩大抵押品范围有助于恢复债券市场对AA以上债券的信心。此前央行进行MLF操作接受的公司信用类债券，只接受最高等级的AAA级债券，此次扩大到接受AA+、AA级债券，有利于平等对待各类发债主体，促进信用债市场健康发展。央行扩大信用债抵押品信用范围至AA级别，有助于恢复市场对于AA级以及以上评级的债券配置的信心。

问题1：此次扩大中期借贷便利(MLF)担保品的范围到底有多大？

答：此前，MLF操作只接受国债、央行票据、国开行及政策性金融债、地方政府债券、AAA级公司信用类债券等作为担保品。

此次调整后，相当部分的商业银行金融债券将可作为MLF担保品。目前商业银行发行的金融债主要有两类，一类是二级资本工具；二是一般金融债，又以专项金融债为主，大多投向“小微”、“绿色”、“三农”等领域，且一般金融债评级低于AA的并不多见。

此次调整后，AA及以上等级的非金融企业信用类债券均可作为MLF担保品。根据Wind数据，截至6月1日，市场上存续的企业债、公司债、中期票据、短期融资券四类主要的非金融企业信用类债券总额为14.96万亿元，其中主体评级在AA级及以上的共有14.43万亿元，占到96%以上。也就是说，此次调整后，绝大部分的公司信用类债券都可作为MLF的担保品。

此次调整后，优质的小微企业贷款和绿色贷款也可作为MLF担保品。这是央行首次将信贷资产纳入MLF担保品范围。此前的MLF担保品均为债券。

问题2：此次扩大MLF担保品范围都有哪些影响？

答：首先，最大的影响，是提升了MLF操作释放流动性的空间。

近年来，在外汇占款长期低增长甚至负增长情况下，央行已成为基础货币主要供给方，央行大量运用公开市场工具和创新政策工具，向金融体系注入流动性。

但是，央行通过这些操作为金融机构提供流动性支持，需要商业银行提供合格质押品，无论是逆回购交易，还是SLF、MLF均是如此。

由于近年来外汇占款一直处于近乎零增长的水平，为保持基础货币合理增长，央行需要不断向市场供应流动性。这意味着，央行各类资金投放工具的存量规模在不断增加。而这会长期、大量占用金融机构的优质流动性资产，金融机构能够提供的担保品则在不断减少。极端情况下，即便央行愿意投放流动性，金融机构也未必能够提供足够的、合格的抵押品。

通过扩大担保品范围，可以部分缓解合格担保品不足的问题，重新激活MLF操作释放流动性的空间。

进一步看，这也意味着，央行重新启用降准，并不是要弃用MLF等创新政策工具。在海外主要央行继续收紧货币政策，国内政策调整空间依旧受限的情况下，MLF操作仍将是作为央行释放流动性的一个重要渠道。

进入6月份，市场对半年末流动性关注明显上升。下周就有不少的MLF和央行逆回购到期。在此节点上，央行大幅扩大MLF担保品范围，有助于缓解市场对年中流动性波动的担忧。预计在下周就可以再次看到央行再次开展MLF操作。

其次，央行将部分专项金融债纳入MLF担保品范围，并且突出小微企业债、绿色债以及小微企业贷款、绿色贷款等作为优先接受的担保品，有利于引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，缓解小微企业融资难、融资贵问题。这与之前普惠金融定向降准、置换式降准体现的思路一脉相承。

再者，将AA+、AA等级的公司信用类债券纳入担保品范围，对市场上的AA+、AA信用债来说是一大利好。

近期负面信用事件多发，信用债市场低迷，风险偏好进一步下降，取消发行、发行失败的情况增多，“再融资难度加大—资金链断裂风险上升——债务违约”之间形成“闭环”，并有自我强化的迹象。在此局面下，将AA+、AA等级的公司信用类债券纳入担保品范围，有助于提升这类债券的需求，促进信用债市场健康发展。

最后，央行大幅扩大担保品范围，可减轻对金融机构所持有的高等级债券的占用，改善利率债券市场流动性状况。

总的来看，此次政策对于货币和债券市场均构成一定的利好。尤其在市场对信用风险、年中流动性风险关注度上升的节点上，这一政策有利于稳定市场预期，缓解市场担忧，最终有利于降低企业融资成本、有利于金融支持实体经济。