资管新规重构行业格局把握“二次弯道超车”机会

——对话财通证券资产管理副总经理周志远

⊙记者 吴晓婧 ○编辑 张亦文

从2012年新管理团队就位，到2014年底成为独立子公司，再到2017年6月固定收益类资产主动管理规模近1000亿元，财通资管只用了4年多时间。

这是财通资管在竞争激烈的大资管行业中，第一次实现弯道超车，逐渐打造出以固定收益为特色的资管团队。

如今，随着资管新规的落地，整个大资管的格局也将迎来重构。

对于一些机构而言，资管新规意味着“苦日子”的来临，而对于有准备的机构而言，则意味着发展机遇。

统一监管标准之下，面对资管新规中提到的净值型管理、打破刚兑等多项核心条款，在各路竞争者中，公募基金是公认的优势选手。

在财通资管副总经理周志远看来，业内生态的重构是一个漫长的过程。对于财通资管而言，则希望能够抓住这个机遇，大力发展公募类业务，开辟新的赛道，实现二次弯道超车。

坚守绝对收益 提升综合投研实力

周志远伴随着财通资管固收业务从零起步一路走来。回忆起最初那段创业岁月，周志远觉得虽然艰苦，但十分难忘。经过6年的稳健发展，财通资管月均主动管理规模已稳居券商资管行业第一梯队，在业内形成了良好的口碑。

取得出色成绩背后的真正原因是什么？

从内部管理到投资理念，从人才梯队培养、考核机制优化到业务产品创新，从信用风险管理到流动性管理，周志远向记者娓娓道来。

在“低波动，稳收益”的绝对收益理念下，周志远逐步搭建起了一个拥有研究、产品等功能完善的平台，并推进精细化管理，通过文化建设、流程优化、科学的激励机制进行匹配安排。经过几年的打磨，财通资管建立起了一支在大类资产配置能力、投资纪律执行力、信用风险识别能力以及市场服务能力等方面综合实力强大的队伍。

凭借贴近市场需求的产品、出色的投资能力和默契的团队配合，财通资管固收以优异的成绩收获了良好的市场口碑。

周志远说：“做投资不能贪婪，有所为有所不为，是优秀管理人的基本态度。我们的首要目标不是追求当前收益的最大化，而是让整个组合保持健康的弹性，争取让客户获得比当前平均收益稍高的收益率，实现可持续发展。”相对而言，一些投资机构迫于相对排名的压力，投资动作容易出现“变形”，往往欲速则不达。

注重资金来源的安全性与流动性，是财通资管固收业务稳健发展的又一大原因。在机构委外资金大撤退的环境下，财通资管很早就开始布局渠道代销业务，充分开发符合券商营业部、商业银行、互联网等代销渠道需求的产品，资金来源结构日趋合理。周志远表示，对具有单边特性的债券市场而言，一旦市场流动性大幅收紧，基金经理是很难依靠个人能力来扭转局面应对考验的，所以必须强调资金来源的多样性。

例如，2016年10月之前，当时市场流动性泛滥，业内的口号是“消灭所有5%以上的收益资产”。当时财通资管判断认为市场走势已经有所偏离，从2016年下半年开始，坚持机构资金也要尽可能分散化，为此甚至放弃了很多业务，但对此后的业务运行带来了较好的保障。在随后的债券弱市中，整体业务保持稳健发展。良好的流动性管理，也为财通资管的产品追求超额收益目标奠定了基础。

在主动管理规模站上近千亿元关口之后，周志远希望，团队能够在“逆周期布局”上做得更好。市场总是存在产品“好发不好做，好做不好发”的悖论。周志远强调，要做好债券投资必须拥有逆市场而动的判断力以及大局观。因此，当市场不好的时候发行产品，往往更有望为投资者获取满意的绝对收益。

大力发展公募类业务 寄望“二次弯道超车”

居安思危，思则有备。尽管成绩斐然，财通资管固收团队仍在不断寻求新的突破。在周志远看来，大资管生态重构将是一个漫长的过程。对于财通资管而言，则希望能够抓住这次机遇，大力发展公募类业务，实现“二次弯道超车”。

早在2016年，财通资管固收团队就开始回归资管本源，转型开发了大量净值型产品。擅长从监管的视野出发，对宏观政策环境和自身发展阶段作出清醒判断，敏锐捕捉市场变化并迅速布局，这也是财通资管固收业务能够实现良性循环发展的原因之一。

周志远表示，如何帮助城商行顺利完成产品净值化的转变，这对于公募基金而言可能是一个蓝海市场。

如何抓住这个先机，迅速培养起队伍，在净值化的浪潮中实现公募业务的快速发展？在周志远看来，这是券商资管面临的又一次发展机会。

他表示，券商资管的业务条线较公募更为完善，凭借公司获得公募牌照的优势，将做好中小城商行引进公募产品的准备工作。而对于大的城商行，则会努力提供差异化的产品和服务。

但是，公募产品如何实现业绩的稳定是一个行业性的难题。在周志远看来，资管新规下，只有拥有真正的核心投研能力才能获取超额收益。未来将努力摸索出一条道路，以做实业的心态来看待市场，以基本面为核心，提高投研能力，改善资管产品的客户体验。

周志远认为，资管新规落地之后，债券收益率曲线的形态逐步变得健康起来。在过去刚性兑付的背景下，债券收益率曲线并不健康，偏平坦。这意味着，高评级债券与低评级债券之间的利差非常窄，未来低资质债券和高资质债券的利差将走阔。

收益率曲线形态逐步变得健康之后，就为投资和产品设计打开了很大空间，能够针对不同投资者的风险偏好，设计出不同的产品类型。

此外，他还透露，财通资管固收团队今年将重点拓展互联网业务。在公募基金的规模中，货币基金占据了半壁江山，尤其是互联网用户，多数以购买货币基金为主。他希望未来能够在货币基金的基础上，做出风险收益特征略高的“货币+”产品。周志远说：“谁能在这方面先迈出一小步，谁就能抢占先机。”

财通资管固收团队认为，从中长期来看，随着金融去杠杆的持续推进，整个债务问题会得到有效缓解，为未来市场注入流动性，那么货币基金的收益率将全面步入3%时代。如果有产品长期能够保持明显高于货币基金的收益，那么其吸引力就会逐步凸显。

修炼内功 严控债券信用风险

在资管新规落地、金融去杠杆取得阶段性成果的背景下，中国债市将继续稳健运行。周志远认为，目前来看，今年的债市将是一个震荡的慢牛行情。债券的收益源于两部分，从票息来看，还是较为可观的，而震荡则是指资本利得部分可能会不太确定。

据了解，在传统债券投资的基础上，财通资管将进一步发展“固收+”业务，在可交换债、可转债、场外期权等多方面投入力量，力争获取超额收益。

今年以来信用风险频发，周志远认为，风险定价永远是资产管理的核心要素之一，违约个案并不改变债市稳定大局，但其风险释放有助于促进债市定价机制的完善。

周志远表示，在财通资管近千亿元的固收主动管理规模里，将整个违约率控制在千分之一以内是相对合理的。

财通资管固收团队认为，对于专业机构投资者而言，不应为求稳定完全规避某一类债券，更不能采用提升风险偏好来增厚组合收益率的模式，而是要真正在“练内功”上下功夫。

首先，抓住机会，锻炼队伍，形成完整的投资逻辑，把握投资时点，并注重内部评级体系的完善，建立风险定价模型，对所投标的有深刻的了解与跟踪。其次，要有能力挖掘经营与现金流稳健、资产优质的企业，同时也要规避过度多元化、过高杠杆、负债过于短期化的风险企业。最后，要认识到集中持有模式隐含较大的风险，应更注重组合投资的分散化管理。机构应转变“持有到期”的投资思路，更注重对持仓的后续跟踪，及时进行必要的投资操作，做好投后管理。