独步股林：新兴市场货币崩了 人民币挺得住吗?

平安观点，5月份，美元指数延续此前的强劲走势，主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬，仅日元和俄罗斯卢布有小幅升值。其中，阿根廷、土耳其等新兴经济体货币对美元的大幅贬值引起了市场的高度关注，市场同时也担忧当前温和走贬的人民币兑美元汇率出现更大幅度的下跌。但我们认为不必过度担忧，人民币兑美元汇率未来仍将大体维持双向波动。

第一，美元指数单边走强难以持续。5月以来美元指数的走强，得益于美国经济数据本身的良好表现与欧洲政局的动荡。往后看，美国经济表现仍然稳健，而欧洲经济与政局短期仍面临较大不确定性；不过，美元指数经历了近两个月的陡峭上升，基本面因素大部分被pricein，预期之外的波动可能是影响其走势更重要的因素，例如美国单月经济数据低于预期，或欧洲政治风波得以平息。尤其美联储6月份大概率将进行年内第二次加息，参照历史的状况看，加息后的美元指数通常将呈现弱势。因此，我们认为未来美元指数结束单边走强、重归水平盘整可能是大概率事件。

第二，中美利差仍存收窄压力。5月份以来，中美短端与长端利差均有所走阔。往后看短端利率：美联储仍处于加息缩表的进程当中，目前市场一致预期年内还有两次加息，预期还有三次加息的概率也有所上升，因此短端利率仍有一定的上行空间；反观中国，央行货币政策维持中性稳健的姿态不变，但出于防范系统性风险的政策目标，在金融严监管政策进入落地期的同时，货币政策在流动性操作上可能有边际放松，以呵护资金面稳定。因此，中国短端利率出现大幅抬升的可能性不大。由此，中美短端利差仍有收窄压力。而长端利率方面，美联储货币政策持续收紧与经济表现仍强的情况下，美国10年期国债收益率仍存在一定的上行压力；而中国经济受到投资下行与净出口收缩的拖累，下半年大概率将温和下行，则中国10年期国债收益率在当前水平上存在一定的回落空间。由此，中美长端利率也存在收窄的可能性。

第三，中美通胀水平大体相当。从中期的通胀因素来看，中美两国核心通胀都存在一定的上行压力。美国进入经济复苏的中后期，其经济增速已持续高于潜在增速；叠加减税政策与基建政策等扩张性财政政策，其核心通胀有望进一步上升。目前中国经济增速可能也略高于潜在增速，而年内经济存在温和回落的压力，意味着实际增速向潜在增速回归；但另一方面，考虑到中国服务业价格市场化改革仍在提速，中国的核心通胀也存在一定的抬升压力。因此，中美两国核心通胀水平年内可能大体相当。

综上所述，考虑到美元指数将结束单边上行而进入盘整，中美短端与长端利差存在一定的收窄压力，中美核心通胀水平大体相当，人民币兑美元可能仍有温和贬值的空间。我们判断年内人民币兑美元汇率继续在6.3-6.5的区间波动，年底小幅走贬至6.4-6.5的区间内。人民币兑CFETS汇率指数则有望在当前的水平维稳。笔者认为，宏观经济也于我们生活投资息息相关，是需要讲究技巧和方法的，和股市都是一样的，笔者跟股市打交道的时间也是有了十三年之久了，每天都会讲解分享几只强势牛股，我可以说不是在涨停，就是走在涨停的路上，走出了不一样的精彩股生。比如之前操作的亚夏汽车，目前已经八连板，利润大约114%！还有5月8日早盘宏川智慧机会到来，当时在28.35元入场，逢高出手，也是赚到了140多个点。5月18日追进的时候深冷股份已经连续四个涨停，目前也是卖出，3月9日早盘提示大家介入的中能电气也是非常强势，不过这些股票只是冰山一角！关于6月的操作，本人已经公布在朋友圈，并且会一直在直播，准确率百分之九十以上，本人徽/衅(13205690278)交流，全是免费，上周一讲的华锋股份和国民技术都已经涨疯，你错过了吗？

一、本月视点：新兴市场货币崩了，人民币挺得住吗？

5月份，美元指数延续此前的强劲走势，主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬，仅日元和俄罗斯卢布有小幅升值。其中，阿根廷、土耳其等新兴经济体货币对美元的大幅贬值引起了市场的高度关注，香港金管局近两月来也为了维持联系汇率制而频频出手购入港币。在强势美元带来新兴经济体局部货币危机的情况下，市场不免担忧5月份温和贬值的人民币出现更大幅度的下跌。我们认为对此不必过度担忧，人民币兑美元汇率未来仍将大体维持双向波动。

第一，美元指数单边走强难以持续。5月以来美元指数的走强，得益于美国经济数据本身的良好表现与欧洲政局的动荡：一方面，美国5月新增非农就业大幅高于预期，失业率创历史新低，薪资增速高于预期，美国经济继续稳中向好；另一方面，欧元区与英国经济一季度以来呈现疲软态势，加上意大利组阁民粹主义政府组阁一波三折，西班牙首相被爆出面临不信任投票的消息，政治风波加剧了欧洲经济的不确定性。

总体而言，美强欧弱的经济状况是压制欧元、推升美元指数的最主要因素。往后看，美国经济表现仍然稳健，而欧洲经济与政局短期仍面临较大不确定性。不过，美元指数经历了近两个月的陡峭上升，基本面因素大部分被pricein，预期之外的波动可能是影响其走势更重要的因素，例如美国单月经济数据低于预期，或欧洲政治风波得以平息。尤其美联储6月份大概率将进行年内第二次加息，参照历史的状况看，加息后的美元指数通常将呈现弱势。因此，我们认为未来美元指数结束单边走强、重归水平盘整可能是大概率事件。

第二，中美利差仍存收窄压力。5月份以来，中美短端与长端利差均有所走阔：短端主要表现为中国3个月Shibor抬升与美国3个月商业票据利率的走平，长端则主要是中国10年期国债收益率走平而美国10年期国债收益率有所回落。往后看短端利率：美联储仍处于加息缩表的进程当中，目前市场一致预期年内还有两次加息，分别在6月和12月，而预期还有三次加息的概率也有所上升，因此短端利率仍有一定的上行空间；反观中国，央行货币政策维持中性稳健的姿态不变，但出于防范系统性风险的政策目标考虑，在金融严监管政策进入落地期的同时，货币政策在流动性操作上可能有边际放松，以支持金融机构的业务调整，呵护资金面稳定。

因此，中国短端利率出现大幅抬升的可能性不大。由此，中美短端利差仍有收窄压力。而长端利率方面，美联储货币政策持续收紧与经济表现仍强的情况下，美国10年期国债收益率仍存在一定的上行压力；而中国经济受到投资下行与净出口收缩的拖累，下半年大概率将温和下行，则中国10年期国债收益率在当前水平上存在一定的回落空间。由此，中美长端利率也存在收窄的可能性。

第三，中美通胀水平大体相当。从中期的通胀因素来看，中美两国核心通胀都存在一定的上行压力。美国进入经济复苏的中后期，其经济增速已持续高于潜在增速；叠加减税政策与基建政策等扩张性财政政策，其核心通胀有望进一步上升。目前学界研究普遍认为中国经济增速可能也略高于潜在增速，而年内经济存在温和回落的压力，意味着实际增速向潜在增速回归；但另一方面，考虑到中国服务业价格市场化改革仍在提速，中国的核心通胀也存在一定的抬升压力。因此，中美两国核心通胀水平年内可能大体相当。

综上所述，考虑到中美短端与长端利差仍然存在一定的收窄压力，人民币兑美元可能仍有温和贬值的空间；但美元指数大概率将结束单边上行而进入盘整，中美两国核心通胀水平也大体相当，基本面对人民币的贬值压力将逐渐减弱。此外，从中国国内经济来看，防风险与去杠杆政策的不断推进正在逐步化解过去几年金融体系与实体经济积累的风险，这有助于增强海外投资者对人民币的信心；而新一轮改革开放的推进与经济结构调整，也有助于中长期经济的健康增长。因此，我们判断人民币兑美元汇率并不会形成单边大幅贬值的趋势，年内人民币兑美元汇率继续在6.3-6.5的区间波动，年底小幅走贬至6.4-6.5的区间，人民币兑CFETS汇率指数则有望在当前的水平上维稳。