一场巨震即来？周日瑞士将举行事关全球金融体系的公投

今天的金融系统已经比十年前要稳定得多，风向已经慢慢开始转向适度放宽金融监管。但有超过三分之一的瑞士人支持一项激进的变革，要求剥夺银行“制造”货币的信贷能力。

为避免危机发生，监管部门通常会对银行的准备金做出要求。今天的金融系统，已经比十年前金融危机时期要稳定得多。

因此，风向已经开始慢慢转向适当放开金融监管。美国已经修订了沃尔克规则，对小型金融机构放宽了部分限制。

因此，瑞士在6月10日本周日的公投，就显得尤其重要。瑞士将讨论是否引入主权货币体系，这是一项将银行的可用资金全部转为法定发行的货币、剥夺银行“制造”货币的能力的激进变革。支持者希望藉此提高金融系统的稳定性，减少泡沫风险。

什么是主权货币体系？

瑞士的主权货币体系运动，也被称为“Vollgeld”。Vollgeld的概念来自1930年代的美国经济学家Irving Fisher，以及IMF的相关研究。

呼吁推进变革的瑞士Vollgeld initiative组织成立于2014年5月。

在了解主权货币体系是什么之前，先要了解银行的钱从哪里来。银行被定义为运作一系列金融业务、承担信用中介责任的金融机构，而银行的盈利模式，就是支付低利率吸纳资金、再以高利率放贷，赚取其中的差价。

除了吸纳储户的资金、从货币当局（中央银行）处获得资金以外，银行也可以自其它银行处获得大额资金，或是通过股票债券进行募资。

按照Vollgeld initiative的说法，瑞士目前由中央银行发行的“法定货币”只有10%，其他的90%均是银行“生”钱的结果，包括银行贷款、抵押贷款以及发行的金融产品。“多数人以为他们银行账户上的钱是真实的货币……账上的资金只是银行对开户人的负债，本身不是法定货币。”

因此，Vollgeld initiative呼吁引入“主权货币体系”。在这一体系下，只有瑞士央行（瑞士国民银行）可以发行货币，银行不能自己生钱，只能从储户、其他银行甚至央行处借得资金，来维持银行的运作。

对于储户来说，账面资金会成为真正意义的“实钱”，银行管理储户资金的模式，就如同管理股票账户那样真实。

广泛意义

如前所述，全球的风向已经开始慢慢转向适当放开金融监管，瑞士的这一激进主张却仍然赢得了相当一部分民众的支持。

将银行的可用资金限制为央行发行的法定货币，相当于限制了银行的信贷能力。但事实上，这种“银行生钱”的模式是全世界银行业务的基石，银行每放出一笔贷款，都相当于凭空生成一笔钱：对应的储户账户上的金额并不会因为放贷而减少，但实际的货币已经流出。

如果瑞士的公投意外通过，“央行——银行——企业”这一传统的货币传导的途径，也会引发广泛的讨论。零售银行存在的意义会遭到前所未有的挑战，澳大利亚经济学家Nicholas Gruen就提到，“没有哪个私营机构会比央行更容易接近公众”。

“危险的鸡尾酒”：批评观点

但主权货币体系支持者仍然认为，如果银行不能“生钱”，银行“大而不能倒”的问题就能得到解决，金融也能回归服务实体的本质，减少泡沫风险。

但瑞士央行行长乔丹并不这么认为。在他看来，这种一刀切的变革，是“没有必要的危险实验”。

主权货币体系会伤害我国，让瑞士央行更难完成自己的职责。……接纳这一政策，会让我们多年建立起来的货币和经济体系发生根本转向。

如果央行直接向政府提供资金，央行可能会丧失政策独立性；央行也无法通过利率来调控流动性或是通胀程度，惟一的观测指标只有货币发行量。而中小企业在信贷萎缩的背景下，经营运作也会被影响，进而伤及瑞士经济。

瑞士洛桑大学教授Philippe Bacchetta研究认为，主权货币体系的不完善、不确定性是最大的威胁，此外，这一概念还具有以下缺陷：

主权货币体系总体上会带来负面影响，尤其是储户可能面临负收益的风险；这一体系远远超出了相当于全额准备金的要求，给货币政策带来严重的局限；瑞士货币体系的信度被威胁。市场影响

如果公投通过了“主权货币体系”引入的决定，瑞士法郎的波动会加剧，而且很可能会因此升值——瑞士央行成为了唯一的瑞郎提供者。

瑞士法郎是一种避险货币，目前美元/瑞郎报0.9852，欧元/瑞郎报1.1583。

有趣的是，Vollgeld initiative也对货币升值的风险作出了回应——当然，他们很乐观：

鉴于主权货币体系是如此之佳且安全，存在资金流入瑞士、给瑞郎带来升值压力的风险。瑞士央行已经对此有经验，能采取合理的措施来稳住汇率。除了定向买入外汇以外，还有其他被证明有效的措施，例如对外国投资者引入负利率，或是资本管控等。比起一个强势的货币，汇率疲软对一个国家来说通常是更大的问题。

但要注意，主权货币体系将令中央银行的货币政策传导大幅受限，因此央行干预外汇的能力也会被削弱。

另一方面，如果公投通过了引入主权货币体系的决定，瑞士银行业将受重挫，股债均有被抛售的风险。

汤森路透的数据还显示，期权市场已经出现了一些关于瑞银和瑞士信贷的虚值看跌期权，这些期权在公投几天后到期。

民 调

有三分之一的受访瑞士民众表示支持主权货币体系，另有超过10%的民众未作出决定。

瑞士经常对各种事宜举行公投，征集到10万个签名就可以就修改宪法事宜进行公投。投票通过需要获得多数选民赞成票，以及多数州赞成。