三季度豆粕需求或好转 猪价反弹高度有限

报告摘要

调研背景：

2018年春节后，生猪价格超预期下跌，结束了持续将近三年的正利润猪周期。在饲料原料涨价、生猪价格持续低迷的背景下，目前生猪自繁自养利润为负。后期猪价季节性反弹能到达多高？2018年下半年养殖利润是否可以由负转正？山东作为养殖饲料大省，全省年度饲料产量2500万吨以上，生猪出栏5000万头左右，也是了解豆粕需求端的重要区域。我们于5月28号至6月2号走访了山东青岛、日照、潍坊、烟台等地区的贸易商、油厂、饲料厂以及生猪养殖散户，深度挖掘豆粕需求变差的内在原因。希望能够对广大投资者有所帮助。

主要结论：

1、需求方面：本次调研的几家饲料厂4月猪料销量降幅明显。4月猪料下降原因第一是3月饲料涨价导致养殖户提前备货，透支一部分4月需求；第二是猪价低迷，大猪集中出栏，而补栏积极性又差；第三是现在生猪养殖利润差，低端料使用多，而低端料普遍蛋白比例低；第四是由于自配料价格比全价料低400元/吨左右，行情低迷的情况下，很多养殖户全价料转自配料。

2、饲料配方：本次调研中，配方的调整主要体现在以下两个方面：（1）在自配料中下调豆粕添加比例，用玉米和麸皮替代。（2）全价料中，用花生粕、棉粕、国产DDGS等杂粕替代豆粕，这种替代在禽料中更明显。

3、散户方面：部分散养户受到养殖利润亏损、环保因素的冲击，出现减小养殖规模的情况。散养户使用全价料较多，由于成本较低，没有减少饲料方面投入。散户存在能繁母猪淘汰、出栏体重下降情况，后备母猪补栏积极性也较差，普遍看跌后市猪价，在长期亏损状态下，出栏体重还有进一步下降的空间。

一、调研概况

（一）调研背景

2018年春节后，生猪价格超预期下跌，结束了持续将近三年的正利润猪周期。在饲料原料涨价、生猪价格持续低迷的背景下，目前生猪自繁自养利润为负。后期猪价季节性反弹能到达多高？2018年下半年养殖利润是否可以由负转正？

山东作为养殖饲料大省，全省年度饲料产量2500万吨以上，生猪出栏5000万头左右，也是了解豆粕需求端的重要区域。我们于5月28号至6月2号走访了山东青岛、日照、潍坊、烟台等地区的贸易商、油厂、饲料厂以及生猪养殖散户，深度挖掘豆粕需求变差的内在原因。希望能够对广大投资者有所帮助。

（二）调研目的

获取以下方面最新进展的情况：

1、山东地区主要油厂销售模式，开机压榨、库存情况；

2、山东地区主要贸易商经销模式，库存情况；

3、山东地区生猪存栏情况及饲料需求情况；

4、了解市场各方对豆粕、猪价的市场看法。

（三）调研路线

青岛、日照、临沂、潍坊、烟台

（四）调研时间

2018年5月28日-6月1日

二、调研内容

（一）油厂：油厂停机范围超预期，油粕库存压力暂缓

1、基本状况：该油厂年加工大豆180万吨，精炼油脂56万吨，小包装2000万箱，饲料21万吨，棕榈油分提21万吨。有两个大豆榨油厂，日榨油能力6000吨，两个油脂精炼厂，日生产能力达到1600吨，饲料厂日产500吨。

2、开机方面：3月到5月工厂正常运转，豆粕库存也有高位之时，但还没到憋停状态。受上合峰会影响，5月30到6月12号日照油厂多数停机（超出青岛周边200公里的限产范围），停机前双线开工。为停机期间做备货准备，豆粕提货量有明显的增加，4月提货量较低，日均2800-3000吨/天，5月提货量4000吨左右/天。

3、豆粕库存方面：该油厂主要客户是中小型养殖户，饲料厂偏少，基差销售为主，一口价为辅。当前豆粕库存1万吨，仓储能力3万吨。

4、豆粕需求方面：4月下游需求明显减少，终端库存偏低，因为生猪价格较低，养殖户亏损，禽类蛋鸡养殖利润也较差，加上年后豆粕价格偏高，导致饲料需求低迷，养殖户随采随用。5月终端库存稍微大一些，现在备货5天，正常2-3天，主要是受到峰会影响。

5、油脂方面：目前油脂消费需求较差，通常二季度是全年油脂需求淡季，其中5月需求最差。豆油6月基差目前报价-150，豆油库存仍将会增加，出货缓慢，但因目前峰会停机豆油库存略有缓解。

（二）饲料厂：猪料销售降幅明显，豆粕添加比例下调

1、饲料产量：山东省全年饲料产量总计2500万吨以上，是全国排名前列的饲料养殖大省。全省混合饲料2300万吨左右，其中猪料600-700万吨，占26%；蛋禽料200-300万吨，占10%；肉禽料1300-1500万吨，占52%。全省每年豆粕消耗量700万吨以上。

2、饲料配方：本次调研中，配方的调整主要体现在以下两个方面：（1）在自配料中下调豆粕添加比例，用玉米和麸皮替代。（2）全价料中，用花生粕、棉粕、国产DDGS等杂粕替代豆粕，这种替代在禽料中更明显。

3、需求方面：本次调研的几家饲料厂主要生产全价料，4月猪料销售降幅明显，禽料销售情况相对较好。

猪料：4月环比降30%，同比降15%-30%。5月猪料销量环比4月持平，同比去年下降5%。5月小猪料环比4月+2%，同比去年还是下降。4月猪料下降原因第一是3月饲料涨价导致养殖户提前备货，透支一部分4月需求；第二是猪价低迷，大猪集中出栏，而补栏积极性又差；第三是现在生猪养殖利润差，低端料使用多，而低端料普遍蛋白比例低；第四是由于自配料价格比全价料低400元/吨左右，行情低迷的情况下，很多养殖户全价料转自配料。

禽料：4月肉禽料销量环比3月增加5%左右。鸭料增3-4%。目前5月肉禽料销量环比下降5%，同比增加15%。

4、库存方面：终端饲料厂渠道物理库存平均5-6天，属正常水平，但只看天数已经不能准确反映库存。主要原因是目前提货非常差，库存天数被高估，如果后期需求恢复正常，豆粕库存很快消化。5月份全国整体略降，但山东区略增，峰会影响明显。

5、后市看法：全价料方面，豆粕价格在高位时，配方中出现了杂粕替代豆粕的现象。但随着5月份中美贸易摩擦缓和，豆粕价格不断下跌，配方中又出现了豆粕反替代杂粕的现象。再加上杂粕的总量有限，短期6-9月可使用的杂粕量也越来越少，全价料中豆粕添加比例继续下调的空间不大，可能还有上调的空间。自配料方面，养殖户配方的调整更多的还是关注养殖利润。近期养殖利润有所好转，所以短期6-9月自配料中豆粕添加比例下调的空间也不大。因此，6-9月猪料豆粕消费环比会有比较好的表现，但同比会有下降。

（三）养殖户：能繁母猪淘汰、出栏体重下降，普遍看跌后市猪价

1、大型养殖场方面：大型养殖场的扩张计划仍较快，但由于资金压力以及行情疲弱，心态谨慎，扩张速度放缓。在养殖利润亏损的背景下，大型养殖场收紧粗放式扩张模式，包括早淘母猪、淘汰能力较弱合同户等。但饲料配方上未有明显调整，以保证存栏猪的质量。

2、规模养殖户方面：调研的规模养殖户存在扩产能情况，虽看跌后市猪价，会通过科学喂养，降低成本。

3、散户方面：部分散养户受到养殖利润亏损、环保因素的冲击，出现减小养殖规模的情况。散养户使用全价料较多，由于成本较低，没有减少饲料方面投入。散户存在能繁母猪淘汰、出栏体重下降情况，后备母猪补栏积极性也较差，普遍看跌后市猪价，在长期亏损状态下，出栏体重还有进一步下降的空间。

4、环保方面：此次调研的临沂地区散养户面临的环保压力较大，春节后也有拆猪场的现象，预计到今年年底会逐渐拆除完毕。

三、调研结论：三季度豆粕需求环比或好转，猪价反弹高度有限

总观点：目前，山东部分油厂因上合峰会停机库存压力暂缓，随峰会结束开机率恢复，同时大豆到港量庞大，后期油厂豆粕库存压力会有回升。下游需求，春节后猪价低迷，养殖利润快速恶化抑制豆粕需求。而近期猪价有所反弹，养殖利润略有好转，短期生猪出栏体重下降空间有限，自配料中豆粕添加比例下调空间也有限，预计三季度豆粕需求持平或略增，但同比仍偏差。随着生猪产能不断释放、出栏量的增长，猪价季节性反弹后仍有可能再次探底。

1、需求方面：本次调研的几家饲料厂4月猪料销量降幅明显。4月猪料下降原因第一是3月饲料涨价导致养殖户提前备货，透支一部分4月需求；第二是猪价低迷，大猪集中出栏，而补栏积极性又差；第三是现在生猪养殖利润差，低端料使用多，而低端料普遍蛋白比例低；第四是由于自配料价格比全价料低400元/吨左右，行情低迷的情况下，很多养殖户全价料转自配料。

2、饲料配方：本次调研中，配方的调整主要体现在以下两个方面：（1）在自配料中下调豆粕添加比例，用玉米和麸皮替代。（2）全价料中，用花生粕、棉粕、国产DDGS等杂粕替代豆粕，这种替代在禽料中更明显。

3、散户方面：部分散养户受到养殖利润亏损、环保因素的冲击，出现减小养殖规模的情况。散养户使用全价料较多，由于成本较低，没有减少饲料方面投入。散户存在能繁母猪淘汰、出栏体重下降情况，后备母猪补栏积极性也较差，普遍看跌后市猪价，在长期亏损状态下，出栏体重还有进一步下降的空间。