机构研报：环保叠加库存下滑共振 镍大幅上涨

近期镍价加速上行，创国内上市以来新高，主力一度到达12万元/吨，持续的内外盘降库存是较长期的利好支持，但是近期的“回头看”环保督察影响镍铁供应，也对镍价上涨形成助推。虽然短期发生获利了结，但是镍价整体的震荡上行格局仍将延续。

一、上游供需并不是当前主要矛盾

从上游矿石端来看，供应还是会趋于改善，当前处于菲律宾矿石供应旺季，今年印尼出口份额回升，供应端较为充足。就国内矿石库存量来看，整体压力不大，在菲律宾雨季度过后，逐渐自低点有所回升。矿石供应并不是今年镍的主要矛盾。

镍矿石港口库存回升

二、环保因素助力镍价上涨明显

从镍铁生产来看，则是近期镍价回升的主要推动力。近期中央环保组将赴各省进行“回头看”环保督察，江苏、内蒙等镍铁主产区受到环保影响，镍铁产量有所下降。而内蒙地区镍铁厂出现集中停产，预计产量将下降60%左右，影响镍铁产量约2.4万吨。山东地区受环保影响，山东、临沂地区镍铁厂限产、停产，对不锈钢原料供应形成影响。三个主要镍铁产区产量共同受到影响，镍铁月度产量出现明显下滑。由于镍铁库存本身偏低，这种情况造成镍铁供应显著的收缩，5月供应量整体较前月下滑约7%。临沂地区镍铁企业6月1日-12日期间，限产50%。临沂地区某中国最大的镍铁企业受到波及。这意味着6月的镍铁供应还将会继续受到限制。

镍铁与电解镍价差

三、电解镍降库存是长线支撑

电解镍是期货交易的直接对象，其今年以来内外盘加速去库存的动向是镍价走向震荡上行格局的根本支持。目前伦镍库存降至29万吨，沪镍库存降至2.7万吨以下，持续的去库存节奏稳固。尤其是国内交割用镍板供应紧张。此前内外盘倒挂也影响国内进口镍板的积极性，而今年国内大厂产能向硫酸镍倾斜，也影响了镍板产量，同比下滑显著，这就造成国内库存持续收紧。为缓解镍板交割不足，上期所于5月29日同意新疆新鑫矿业股份有限公司增加电解镍产品规格的批复，不过该厂产量非常有限，月产量不足1500吨，因此实际改善效果有限。另外，近期无锡不锈钢交易所增加镍豆交割征询市场贸易商意见，镍豆较镍板贴水1000元。据市场贸易商反馈，现货市场镍豆贴水镍板400元/吨左右，免关税进口镍豆尚处于亏损，短期内不会对镍市造成很大影响，从长期看，如果交易所增加更多的交割品种及规格或品牌，还是有可能缓解市场可交割电解镍供应不足的局面。国内目前部分钢厂和硫酸镍制备对于镍豆的需求有所提升，在现货先行之下，未来期货交易所也存在增加镍豆交割的可能，不过当前的现货紧张情况，暂难得到有效的缓解。不过当前硫酸镍价格涨势放缓，新能源需求带动阶段转弱，新能源题材推动逻辑暂时转弱，目前市场主要还是交易交割品供给不足的问题。

镍期货库存持续回落

四、不锈钢回暖支持后期面临一些变数

从下游主要影响因素来看，不锈钢自5月以来价格回暖明显，较此前悲观预期形成鲜明对照，在钢厂停产检修，供应水平一般之下，需求反而表现较为正常，今年以来整体的需求季有所后移，令不锈钢去库存在5月得到了较为显著的体现，不锈钢结构性供应略有偏紧，钢厂挺价热情较高，钢厂亏损缩减。而此前的镍铁供应受环保影响，镍铁价格一改前期低迷出现迅速回升，镍铁相对镍板经济性减弱，将促使镍板用量增加。受此影响，镍价受提振上涨。此外，江苏戴南镇中频炉在5月24日凌晨12点全部关闭，该地区中频炉月产不锈钢粗钢约10万吨，占全国不锈钢粗钢产量5%，受此消息影响，不锈钢价格上涨较明显，但除热轧外具体成交一般。而且也有部分恢复的迹象出现，防止环保一刀切影响。事件对废钢使用影响较大，价格跌出白菜价，因此阶段会变相增加市场对镍铁及电解镍需求。不过，后期随着影响的弱化，便宜的废钢会获得相对成本优势。

国内不锈钢库存回落

总之，环保对镍价的影响，通过原料及产业链端供应发生影响，叠加镍板库存的加速回落，内外盘共振大涨，内盘也创出12万吨新高，目前技术略有超买，且12万元到达后高位获利了结出现，镍价出现剧烈震荡，短线关注5日均线位的支持，加速大涨震荡之后，如果现货层面的问题仍难解决，无论镍库存减少是需求还是囤货引发的情况，仍会支持镍价偏强运行。

风险提示，下半月山东镍铁供应以及环保检查阶段因素支持消失，镍价持续上行的助力因素会有所减弱，不锈钢需求也进入淡季，电池推动的故事阶段也有弱化，电解镍可交割量在改善，因此镍价在当前位置上可能会逐渐构筑一个新的震荡平台，不宜过度追涨。而且宏观层面也面临美联储加息时点临近兑现等因素，所以宏观风险也需要注意。