Myagric：5月豆粕低迷依旧 6月是否再次探底？

5月国内豆粕市场在经历了此前近一个月的横盘震荡走势后，于5月7日豆粕期价率先打破横盘走势，开始了一轮迄今为止跌势最为凶猛的大跌，短短两周时间跌势超300元/吨。当真印证了“横有多长，竖有有多高”这话。此番暴跌，可谓彻底将之前4月处于煎熬中的豆粕市场一拳暴击，不知击垮了多少人心理防线！而后在下旬迎来了短暂勉强像样的一波反弹，但这波反弹走势在月底似乎已有要终结的苗头。进入一年中承上启下的6月，豆粕市场目前看来仍旧难言乐观，笔者预期本月豆粕市场仍有再度探底可能。

一、比豆粕期价更为低迷的还有现货价格

由下图国内沿海主流地区豆粕现货市场价格走势图可以清楚的看到，早在4月下旬豆粕现货市场已疲态尽显，而后在期价走势暴跌的影响下更是应声而落，几无任何停暂。有的只有无尽的低价，可谓一天一个最低价。此期间一个明显的现象：在豆粕期价下跌期，豆粕现货跌的不比期货少；反弹涨势来临时，涨势却是明显弱于期价。因此，于豆粕期价相比而言，国内豆粕现货市场5月可真是苦不堪言。截止目前，国内豆粕市场价格又再度将逼近前期阶段性低点。

图一：豆粕现货市场价格走势图

二、庞大的大豆到港量、天量的豆粕库存

在今年阿根廷减产、国内养殖行业（尤其生猪）不景气的背景下。据本网检测，本年度1-5月大豆到港总量约为3508万吨，相比去年的同期的3709万吨仅仅下幅下降200万吨。若叠加本月的预计820万吨的大豆到港量则与去年同期对比差值进一步缩窄至约140万吨左右。基于此，我们可以预见到，至少在6月而言国内的大豆供应依旧处于宽松格局！同时，国内豆粕库存在五月已接连创近年历史新高，豆粕库存量真可谓没有最高，只有更高，一次又一次的刷新市场的认知。5月国内豆粕库存高峰值在120万吨左右。并且豆粕库存自3月以来至今几乎呈现出单边上涨趋势，至少目前来看尚未看到明显的拐点来临。在当下工厂出货不畅，下游提货不积极的局面下，不排除豆粕库存依旧处于高位运行态势。当然，国内豆粕量不可能漫无边际的上升，毕竟近期部分区域尤其南方又重新再现此前憋库停机现象，现货低迷倘若延续，无外乎再次倒逼工厂方临时停机被动去库存。

在后市大豆到港量庞大，国内豆粕库存高企的局面下，豆粕现货在不经历明显的去库存后，维持当前现货遍地有的局面，价格难以有像样走强动力，后市料步履蹒跚依旧。

图二：近年国内豆粕周度库存走势图

三、负基差常有，然持续时间如此之长不常有

与豆粕现货一口价在5月下旬还尚有短暂些许回暖相比，豆粕基差可真是丝毫不见动静，妥妥的负基差依旧我行我素。一方面，从时间上来看，今年4月份山东地区率先进入负基差，随后其他区域相互跟进。截止目前已持续近两个月，展望后市，整个6月依旧处于负基差局面概率仍旧偏高，如此算来，今年持续负基差的时间3个月将是大概率事件，这样将意味着豆粕市场的中下游贸易商及饲料企业的此前采购的远月基差毫无翻身可能，不同的只是多亏少亏罢了。另一方面，在当前部分区域负基差幅度已超一百的局面下，在盘面时而受中美贸易摩擦事件及投机资金的干扰下，叠加豆粕现货库存高企，不排除豆粕负基差存再度探底的可能。

图三：国内沿海区域豆粕基差走势图

四、煎熬中的豆粕市场，依旧有人欢喜有人愁

在唉声一片的5月豆粕市场环境下，依旧尚存一片乐土的工厂方。由下图近2014-2018年5月工厂大豆压榨利润走势图我们可以明显的看到：5月整月工厂大豆压榨利润依旧良好。从各周来看，5月份各周平均榨利在150元/吨左右，其中5月前两周的榨利不仅处于近年来相对高位且明显超过五年均值；后两周榨利才小幅低于五年均值，受累于此期间国外CBPT大豆期价迎来反弹，国内豆粕贸易战升水被进一步挤压影响，才让居高不下的榨利有了些许回落的空间。但截至目前来看，国内工厂榨利依旧不可谓不好，且当前局势对工厂方依旧有利。例如迟迟未彻底回归的内外盘期价、南美巴西下掉的升贴水、未来人民币兑美元压力的预期、时而神助攻的豆油。整体看来，在当前豆粕市场链条上各方，唯有工厂这边风景独好，唯一美中不足的该是兑现利润的不易。

图四：2014-2018年5月各周工厂榨利图

终上所述：当前6月的豆粕市场难言乐观，短期尚未看不到明显有利市场转暖的因素，在月底USDA大豆种植报告公布前，市场整体处于相对消息真空期。市场各方尤其是中游贸易商环节更是要做好本月依旧艰难的最坏打算。今年至今基差亏损已成定局，能最好的或是让自己损失减小，调整好手中现货头寸，期待在下半年的市场中打个漂亮的歼灭战。对终端饲料企业来说，六月的低迷或将是个危机中机遇，找准时机，该出手时则出手。期待六月在承接二季度的以来的低迷后，有望开启下半年的市场修复之旅。