中铝加码“铜战略”，特罗莫克铜矿扩建计划启动

本文来自“21世纪经济报道”，作者为杨悦祺。

近日，中铝集团在秘鲁的特罗莫克（Toromocho）铜矿项目正式启动扩建计划。

据秘鲁《公言报》报道，仪式上，秘鲁总统比斯卡拉表示，扩产后，特罗莫克矿的日均生产力将从11.7万吨提高到17万吨。中铝集团董事长葛红林介绍，中铝秘鲁特罗莫克铜矿二期扩建项目总投资13亿美元，到2020年，年产能将提升45%，年产值将达到20亿美元以上。

中铝秘鲁铜矿项目是中铝公司铜板块的核心项目，也是中国海外最大的铜矿项目。但从2007年收购加拿大秘鲁铜业公司获得该项目的开发权以来，铜市场经历了跌宕起伏的变化。铜价在经历了此前的罕见大牛市后，因金融危机影响进入下行周期，同时前期的投入较大也给该项目带来了不小的财务压力。负责其运营的中铝公司上市平台中铝国际矿业经历了连年亏损后，2017年3月完成了私有化来释放压力。

而就在2017年，下游消费好转以及供应紧张带动铜价大幅上涨。但进入2018年，铜开始显露颓势，价格从高位回落不少，在这样的时间点选择扩产，特罗莫克矿和中铝的命运又将如何？

计划已久的扩产

特罗莫克铜矿项目位于秘鲁中部Morococha矿区核心地带，目前为中铝在海外布局的最大投资项目。

2007年，中铝完成了对加拿大秘鲁铜业公司的全部股权收购，从而获得了特罗莫克铜矿的开发权，并于2008年5月完成收购，项目总资本支出约35亿美元。收购后这一项目交由其所属的中铝矿业国际负责承建工作。

随后，中铝秘鲁公司取得建筑工程许可证并于2011年7月开始建设特罗莫克项目，2013年12月特罗莫克铜矿投产。中铝矿业国际也在2014年1月在香港联交所主板成功上市，成为中铝公司在境外进行收购、投资、发展及营运非铝有色金属矿产资源及项目的核心平台。

从一开始，特罗莫克铜矿项目就经历了各种考验，也增加了项目投资成本。

据了解，为安置当地居民，中铝在项目建设前期实施了大规模的迁建工程，斥资2.17亿美元在修建新城镇及基础设施。而除此以外，中铝还划拨了5000万美元用于拆迁。

据21世纪经济报道此前报道，中铝对这一项目的预算开发成本为22亿美元，但因为上述原因，项目随后的投资总额也一度超支达40亿美元。项目建成后不久的2014年3月，又曾因环保问题被叫停，随后经整改解决。终于，在2015年6月17日，特罗莫克铜矿开始商业生产。

实际上，特罗莫克铜矿的扩产早已经有所规划。2013年6月，中铝矿业董事会批准项目扩产，预计资本支出为13.2亿美元。

然而，资金是摆在中铝矿业面前的头号难题。

中铝矿业国际2016年9月在关于私有化的公告中指出，截至当时，该未来资本支出的大部分资金仍未获提供。中铝矿业利用截至2016年6月30日止总额为43亿美元的贷款（包括股东贷款）及借款，以拨支其持续营运和扩产。截至2016年6月30日，中铝矿业的未经审核流动负债较其流动资产超出10亿美元。

行业周期影响

自2008年受全球金融危机和铝产品市场处于行业周期低谷的不利影响，2009年，中铝集团亏损42.5亿元，其中中铝公司巨亏46亿元。正因如此，中铝集团从2009年开始谋划转型拓展其他产业。

从2009年开始，中铝集团就展开内部大重组，衍生出铝业、铜业、稀有稀土、工程、贸易、资源和海外七大板块，“多金属矿业战略布局”愈加明显。

而其中，“铜战略”布局最为突出。2004年至2006年，中铝集团先后收购湖北大冶有色金属公司、洛阳铜加工集团有限责任公司、上海有色金属（集团）公司等铜冶炼和加工公司；2007年10月，中铝集团向当时中国第三大铜业公司——云南铜业（集团）有限公司共注资95亿元，获得其49%股权。特别是在2012年，恢复盈利两年的中铝公司再度出现82.3亿元的巨亏。所以，2013年开始生产的特罗莫克项目被认为将为中铝集团改善现金流。

但正如前文所述，这种战略的转变并没有带来明显的效果。实际上，中铝矿业国际利润表显示其净利润连年亏损。

其中，一个原因是中铝矿业面临数项营运上的挑战，导致采矿及加工营运欠缺效率，令铜回采率及铜精矿产量下降。但另一个不可忽视的原因是铜与铝一样受市场影响较大。自中铝矿业于2013年1月首次公开发售以来，伦敦金属交易所所报的铜价已从2013年1月31日的3.77美元/磅下跌约43%至其最后交易日的2.15美元/磅。

那么，目前的市场状况对于项目扩产是否有利？

卓创资讯铜行业分析师孙克文告诉记者，目前国内铜市场处于供需两不旺的状态。“虽然供应比较充足，但铜材方面，例如比较大的铜杆、铜管都不如去年，库存高企，压力比较大。另外一个不同于去年的是，再生铜方面环保查处的力度也比较松一些，促进了再生铜的供应量。” 孙克文说。

而类似于特罗莫克铜矿，矿山的投产或扩产也是影响供应的因素。虽然国际上存在一些罢工事件影响供应量，但总体供应仍然趋于稳定。特别是国内，中铝下游的东南铜业、西部矿业旗下的青海铜业，以及恒邦冶炼、国润铜业等都已近或将要投产、扩产。

国泰君安期货预计，在智利铜矿产量增加、2017年全球主要矿山扩大再生产等利好的支持下，2018年全球铜矿产量将恢复高速增长，同比增长3.5%，而2017年同比下降1.7%。

“今年供应应该不会出现问题，主要还是看需求端。”孙克文表示，但目前需求端偏弱，因为今年农历新年后，铜价一直处于下行阶段，下游的终端用户不敢大肆采购、备货，都是刚需，造成供需相背离。

但他指出，固定的需求还是比较不错，例如国家电网、“一带一路”市场，包括新能源汽车都会带动整体的需求。只是下游的短线短单相对来说不如去年，总体需求增速不如去年。

孙克文认为，对于海外矿山项目来说，扩建不是单纯的按照市场考虑，更多的是战略和政策层面。但如果考虑到市场，特罗莫克铜矿项目扩产并没有选择最佳时机，因为铜价较去年已经有7%-8%的跌幅。

“中国是世界上最大的铜需求端，但是现在话语权掌握在智利、秘鲁以及其他地区一些大型的矿商手中。从中国来讲，到海外并购铜矿项目是一个长远的战略方向。” 孙克文说，中国矿企进行海外资源并购也是突破国际矿业旧有限制的有效手段。

实际上，除了中铝公司特罗莫克铜矿项目外，中国企业在海外的铜矿项目还包括五矿集团LasBambas铜矿项目、紫金矿业Kamoa项目和Kolwezi项目、洛阳钼业Tenke铜钴项目等等，华友钴业和江西铜业等对海外铜矿也有投资正在进行中。

其中，2014年五矿资源集合多家机构，以58.5亿美元的价格收购嘉能可旗下LasBambas铜矿项目，使五矿集团成功步入中国最大铜矿产商之列，并成为了全球前十大铜矿产商之一，实现了从贸易商到产业运营商的转型。

根据中国有色金属工业协会今年2月初步估算，目前中国企业在海外投资或参与合作的铜矿项目权益产能合计超过180万吨，已经接近国内铜矿山产能，2017年海外铜矿含铜产量也已经接近国内铜矿含铜产量。另外铜陵有色米拉多项目计划在2018年投产，紫金Kamoa项目也在按计划推进中（计划2020年一期投产），中国原料供应结构正向多元化发展。