中信证券：下半年中国经济具韧性，投资港股宜关注三条主线
2018-06-07 15:47:12 来源：智通财经
本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者为杨灵修，秦培景，原标题为《【策略(H股)】经济韧性下，对“周期股”再认知》。
回顾：“吃药喝酒”，结构分化明显
受益于中美贸易磋商第一轮谈判取得阶段性成果，投资者风险偏好有所修复，香港市场5月初触底反弹。但随后由于中美贸易摩擦再掀波澜、意大利政局不稳以及美朝会谈取消等诸多因素影响，5月中旬开始下滑，全月下跌1.1%。
分行业看，医药和食品饮料领涨，电力设备跌幅明显。
5月宏观数据超预期，下半年中国内地经济有韧性
5月份制造业PMI为51.9，创去年10月以来的新高。非制造业PMI为54.9，显示服务业维持强劲扩张。目前国内经济处于“库存周期走完，资本开支周期延缓开启”的阶段性走弱窗口，因此，资本开支周期重启是必然趋势。
事实上，港股上市公司中，周期行业资本开支同比增速在2018Q1已反弹至19.6%，而新经济为代表的板块在FAI的占比也越来越高。下半年，货币政策方面料将维持“降准+加息”组合，保证在去杠杆的背景下，为实体经济提供足够的流动性。
6月1日央行宣布的适当扩大MLF担保品范围政策也将进一步缓解信用风险，拓宽银行的融资渠道。
所以，我们判断下半年中国经济韧性强，有望保持平稳增长。
“经济韧性”下，我们对周期行业的再认知：区别“龙头”与“非龙头”公司
在去杠杆的大前提下，经济稳健增长(2018年预计MSCI China指数成份股的业绩增速在15%左右)，我们对周期行业可能需要“再认知”，区别“龙头”。
对于龙头公司，“经济韧性”将反映在其盈利上，其背后不仅是经济增速整体还不错，更重要的是“旧经济”领域的竞争格局变化，龙头将优于整体行业基本面，这点很可能在即将到来的中报中得到验证。
从已披露的一季报的上市公司看，港股21个行业净利润好于去年同期，结合EPS预测修正幅度及比例：建材行业业绩有望进一步提升;因地缘政治事件和去库存影响推升油价上涨，石油石化行业业绩可期;受税收政策利好，机械设备潜在需求提升，中游周期业绩上修最明显。
大量“新经济”公司上市，是否造成流动性短缺?
市场担忧下半年可能由于大量“新经济”公司赴港上市，二级市场资金可能面临紧张局面。
根据目前上市计划，我们推算，港股今年IPO募资总额会在1100亿港元左右(香港市场2017年和过去9年平均IPO募资分别为1282亿港元和2240亿港元)。在不考虑巨型独角兽或生物科技公司上市的情况下，香港市场在2018年因为IPO而导致整体资金短缺可能性仍然较小。
此外，若香港流动性收紧，银行间资金充裕的现象也将得以改善，支撑港元汇率。事实上，近期内地南向资金明显净流出主要由于前期港币弱势以及A股“入摩”两大因素所致。随着美元指数反弹带动港元兑人民币汇率被动性升值，未来南向资金有望恢复平稳净流入。
配置建议：年报和季报期结束后，市场注意力将转向实体经济数据以及香港市场改革的进程，此外投资者未来也将把目光投向7月即将开启的中报期。
结合对于宏观趋势的判断，各行业2017-18年盈利分析、经营状况的梳理，我们建议投资者关注以下三条主线：
1)中国内地经济的韧性将反映在周期龙头的盈利上。6月之后市场关注将转向宏观经济数据以及中报，银行、机械、建材和油气等行业基本面良好，为首选;
2)“政策年”将释放制度红利，重点关注服务消费和金融开放领域的投资机遇，汽车经销商、澳门博彩及交易所为首选;
3)具备“高分红”属性(具有安全边际)且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值，首选火电和纺织服装。结合中信证券研究部行业组的反馈，我们维持港股亮马组合不变：建设银行(00939)、中国太平(00966)、香港交易所(00388)、中海油服(02883)、中联重科(01157)、华润电力(00836)、江南布衣(03306)、中教控股(00839)、永达汽车(03669)，重点关注金沙中国(01928)。
风险因素：1.中美贸易摩擦大幅升级，严重影响出口主导型企业;2.人民币对美元升值，港元与美元联动;3.中概股回归市场流动性的影响。
本文来源：智通财经责任编辑：KS002
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