创业板传媒股第一季逆袭 财务洗澡存隐忧难言反转

从2017年的业绩增速垫底到2018年一季度的反转领先，创业板传媒板块成功实施了逆袭。

根据2017年年报和2018年一季报预告数据对比发现，2017年年报对创业板业绩增速负向贡献最大的三个行业中，传媒板块位居第三，传媒板块对创业板业绩贡献度为-0.3%。

不过，2018年一季度，行业的业绩贡献却出现了明显的反转。传媒板块对创业板业绩正向贡献度达到了1.45%，跃升至第二位。

4月12日盘后，深圳一家基金公司一位策略分析师对21世纪经济报道记者表示，根据预披露数据，2018年一季度创业板盈利237.15亿(取季报预告中位数)，较去年同期增长28%。剔除温氏股份(300498.SZ)、乐视网(300104.SZ)、光线传媒(300251.SZ)等异常值，2018年一季度创业板盈利206.40亿，较去年同期增长23.36%，略超市场预期。

“随着商誉减记逐步缓和、并购重组的缓慢放松，创业板业绩增速企稳回升的时间正在逐步临近，创业板已经进入业绩底的区间。”该分析师认为。

自2016年三季度以来，创业板业绩增速已连续五个季度下滑。剔除温氏股份和乐视网，2016年三季报、2016年年报、2017年一季报、2017年中报、2017年三季报、2017年年报创业板业绩增速分别为33.93%、31.06%、26.38%、25.87%、24.62%、13.55%。

其中，商誉减值更是成为了传媒行业业绩预减的普遍原因，这一点在广告营销行业中尤为普遍。

广发证券首席策略分析师戴康则认为，外延式并购承诺期满后潜在的“财务洗澡”(商誉减值释放业绩压力)问题，始终是传媒板块并购后难以绕过的一道坎。

一季报业绩回升

21世纪经济报道记者查询数据发现，传媒板块的逆袭不仅体现在创业板，其它板块的传媒类上市公司业绩也出现回升。

统计数据显示，截至4月12日，申万传媒板块中共计有66家公司发布了2018年一季度业绩预告，占比近五成。其中，增幅超过50%以上的公司共计有25家，占比约四成。

例如，一季度业绩有望倍增的公司包括当代明诚(600136.SH)、当代东方(000673.SZ)、天润数娱(002113.SZ)、迅游科技(300467.SZ)等。

光线传媒一季度业绩预告显示，实现归母净利润为19.65亿-20.20亿元，同比增长962%-992%，主要是公司出售所持有新丽传媒的股份产生的投资收益所致。

3月12日，公司公告以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.642%的股份出售给林芝腾讯，交易投资收益约为22.66亿元(税前)。

此外，当代东方也预计一季度净利润为9800万元左右，同比增长约644.75%。公司在2017年布局、拓展电视台渠道端业务，使得今年一季度影视剧销量提升；公司前期布局的相关影院、娱乐营销、短视频等业务开始稳步盈利。

信达证券首席分析师郭荆璞认为，根据近十年的数据统计，传媒行业目前的估值处于较低位置。随着独角兽回归的逐步落地，整个A股互联网行业，包括传媒行业板块两极分化的情况将会更加明显。届时，优质标的市场将会给予更大的估值空间，一些进入到BATJ等互联网巨头生态圈的标的将获得更多的市场认可；而一些相对缺乏优势的标的而言，资金撤出、流动性降低、估值下滑也会是必然趋势。

“财务洗澡”隐忧仍存

不过，尽管传媒板块业绩复苏，但此前的并购后遗症隐忧仍存。

戴康则表示，以创业板为例，2015年是创业板公司外延式并购的高峰期，2016年是次高峰期，并购的业绩承诺期一般是3年左右，2018年和2019年创业板都将面临很大的商誉减值风险。一季报创业板公司进行资产减值(主要包括商誉减值)的概率较低，但中报和年报进行资产减值的概率会明显提高，“财务洗澡”的隐忧将持续存在，并显著制约创业板全年业绩增长的预期。

统计数据表明，截至2017年三季度末，创业板商誉规模已达2422亿元，占创业板净资产比高达22.3%。

郭荆璞也在研报中称，进入2018年以后，需要警惕2014-2016年外延式并购规模较大的传媒、计算机、电子等行业集中减值进行财务“洗澡”的风险。

而从目前已经公告的业绩预告情况来看，传媒行业内部分化较大，影视及游戏板块公司出现业绩下滑的原因大多是因相关项目未上线或表现不及预期，广告营销行业公司出现业绩下滑的原因主要是部分营销细分行业子公司因行业环境变化而产生亏损。

当天，沪上一家会计师事务所合伙人也对21世纪经济报道记者表示，商誉减值和业绩承诺披露大多在年报体现，一季报概率极低。会计准则规定，上市公司至少在每年年度终了对因企业合并形成的商誉进行减值测试。另外，一般对赌协议中的承诺报告期都是在每年年末，一季报不会披露业绩承诺的完成情况，故而对一季度业绩影响并不大。

同样，海富通国策导向基金经理施敏佳也认为，传媒板块个股走势表现明显分化。今年以来，传媒板块指数创出新低，而从近期披露的数据来看，业绩高于预期和低于预期的上市公司均存在，尚且不能认为行业出现了反转。

“从具体的子行业基本面来观察，影视行业一季度票房表现优秀，但游戏行业的收入增速有所放缓。”施敏佳称。“商誉减值是影响该行业的普遍现象，需要等待2017年报正式披露后，再评估该行业的业绩表现和商誉减值情况。”

值得一提的是，省广集团(002400.SZ)就因为商誉减值拖累了全年业绩。其年报显示，公司实现营业收入112.95 亿元，同比增长3.48%；归属母公司净利润-1.84亿元，同比下降130.12%。

其中，公司2017年计提商誉减值准备1.97亿元，主要系上海恺达、省广先锋、省广合众等业绩不达预期所致。截至目前，公司商誉净值为20.50亿元，占公司净资产之比高达40%。

二级市场上，公司股价也逐波走低。截至4月12日收盘报收4.43元，跌1.56%。这一价格与今年的新低持平。