募投项目不及预期 乐凯胶片以收购扩张锂电池隔膜版图

7月24日，《每日经济新闻》报道了乐凯胶片(600135，SH)公告拟收购新乡市中科科技有限公司(下简称中科科技)股权一事。《每日经济新闻》记者日前再次梳理发现，实际上，乐凯胶片早已布局锂电市场，但过程并不顺利。2014年，乐凯胶片拟定增募集资金发展锂离子电池隔膜项目等。然而，该投资不达预期，相关项目截至去年底只实现了小批量试产。

而本次选择收购中科科技股权，中国化学与物理电源行业协会秘书长刘彦龙认为，对于依靠自己研发生产的企业来讲，从进入市场到产品被认可大约需要2到3年的时间，企业面临较大风险，收购生产工艺较为成熟的标的是一种比较好的选择。

募投项目3年仅小批量试产

根据公告，收购完成后，中科科技将成为乐凯胶片控股子公司。中科科技成立于2002年，是国内最早从事锂电隔膜研发、生产与销售的企业之一。2016年，中科科技营业收入为2.53亿元，净利为2937万元。

7月24日，《每日经济新闻》报道了“中科科技近年来涉及诸多民事案件”。7月24日晚，乐凯胶片回应称，关于媒体报道中所关注内容，公司已在尽职调查工作中予以充分关注，未来将充分判断其法律风险及对标的公司经营、财务等方面的影响，并请中介机构在对标的公司的审计报告和评估报告中定量分析和判断。公司将充分判断相关事项是否对本次收购的可行性构成重大不利影响。

实际上，这已经不是乐凯胶片第一次进入隔膜市场了，不过此前的发展并不顺利。2014年，乐凯胶片拟定增募集资金发展生产锂电池隔膜项目等。然而，该投资为完全达到预期目标，项目达到预定可使用状态日期为2016年6月，但该项目截至去年底只实现了小批量试产。

该高性能锂离子电池PE隔膜产业化建设项目是乐凯胶片2014年非公开发行募集资金投资项目之一。公司2017年一季度报中显示，目前项目已完成厂房建设、设备安装、单体及联动化工试车和产品送样，实现小批量试产，正在筹备进行项目竣工验收工作。因建设地点发生变化，整体建设规划延期。

当时，乐凯胶片承诺该项目投入募集资金总额约3亿元，截至2016年底实际支付1.45亿元，募集资金投入进度48.32%。乐凯胶片相关工作人员表示，目前客户开发和内部调试工作正在同步进行。至于什么时间达到量产，现在不好讲。

标的实控人曾冲击IPO未果

对于乐凯胶片这次选择收购中科科技股权的方式，刘彦龙认为，虽然相对于其他锂电池材料来说，锂电池隔膜国产化较晚，但国产隔膜近几年发展迅速，逐步替代进口，已经占国内70%左右的市场份额，很多被市场认可的企业正在快速扩充产能。在竞争激烈的市场环境下，后来想要入场的企业无疑有很大压力。对于依靠自己研发生产的企业来讲，从进入市场到产品被认可，怎么也要2~3年，企业面临较大风险。对他们来说，收购生产工艺较为成熟的标的是一种比较好的选择。

而对于标的中科科技的情况，真锂研究首席分析师墨柯特别熟悉。墨柯称，中科科技在业界多被称为“格瑞恩”，是老牌的隔膜生产企业，巅峰时公司能占到市场份额的一半。那时主要做干法隔膜，主攻中低端消费电池市场，这几年开始做湿法隔膜。

墨柯分析认为，中科科技有技术但扩大产能受到资金不足的制约，而乐凯胶片想要造隔膜，两者或许可一拍即合。

近年来，像乐凯胶片这样，很多公司致力于自己研发生产隔膜，但成功的少。墨柯分析说，问题的关键是一个设备与工艺的融合问题。隔膜设备制造厂提供的设备为了满足大部分厂家的需求，比较大众化。但对隔膜生产厂家来说，每一家的技术路线总是有一些差别。这些较为大众的设备的调试就很关键，调试好的设备才能让企业的技术发挥出来，很多企业做不好这一步。

标购标的中科科技的来历也颇为耐人寻味。工商资料显示，中科科技法定代表人是李长杰，而李长杰的另一身份是金龙精密铜管集团股份有限公司(以下简称金龙股份)董事长。值得注意的是，2012年到2014年，金龙股份先后两次IPO折戟，此后谋求“借壳”上市也未果。

资金问题一直是金龙股份的痛点，2012招股说明书称，属于资金密集型的铜加工行业，经营过程中对资金的需求量较大。发行人一般通过银行贷款、票据贴现等方式取得运营资金。如果未来宏观货币政策进一步收紧，银行贷款、票据贴现的利率进一步提升，则发行人铜加工业务面临资金成本上升的风险，并将导致发行人净利润进一步下滑。