天安财险将发120亿资本补充债券：总资产下滑、给付增加

西水股份回复称，2017年、2018年，天安财险需要偿付的到期保户储金及投资款(未来需要支付的现金流，含保户收益)分别为906亿元和1237亿元，公司将会根据投资款的到期情况，积极安排资金以确保满期给付的资金需要。

天安财险再度成为市场关注的焦点。

日前，保监会发布公告称，同意天安财险在全国银行间债券市场公开发行10年期资本补充债券，发行规模不超过120亿元。这是保险公司发行资本补充债券政策开闸以来，天安财险二度获批，此前的发行规模是不超过53亿元，两次相距时间不足两年。

对于发行资本补充债券的原因和用途，天安财险回复称，为提升天安财险偿付能力，满足业务发展的阶段性资本需求。

的确，非寿险投资型业务在天安财险的资产中占比颇高，虽然带来了规模的迅速扩张，但是现金流等风险亦是不可小觑，并且受到此类产品停售的影响，压力更是可想而知，因此需要加强资产负债管理，以提高资产的流动性。

值得一提的是，由于天安财险的控股股东西水股份为上市公司，这一风险还引起了上交所的关注。此前不久，上交所下发关于对西水股份2016年年度报告的事后审核问询函，其中提及天安财险非寿险投资型业务未来两年偿付到期投资款的资金安排，是否存在偿付风险等问题。

总资产较年末下降12.81%

作为为数不多获批经营非寿险投资型业务的保险公司，天安财险可谓是市场中的一匹黑马。天安财险2016年年度报告显示，截至报告期末，资产总计3025.84亿元，相较上年同期的1692.19亿元增长1333.65亿元，同比增长78.81%。其中，保户储金及投资款收入2474.81亿元，相较上年同期的1266.99亿元增加1207.82亿元，同比增长95.33%。

从天安财险历年年报数据看，在2013年获批经营非寿险投资型业务后，保户储金以及投资款收入突飞猛进，从2013年当年的0.02亿元，到2014年的259.26亿元，到2015年的1266.99亿元，再到2016年的2474.81亿元。

从天安财险原保险保费收入和保户储金以及投资款收入的对比看，2013年，天安财险原保险保费收入99.51亿元，保户储金以及投资款收入0.02亿元；2014年，二者对应的数字分别为111.53亿元和259.26亿元；2015年，分别为130.96亿元和1266.99亿元；2016年，分别为138.74亿元和2474.81亿元。

目前，保监会已经叫停非寿险投资型业务，这对天安财险的影响显而易见。央行发布的《中国金融稳定报告2017》强调，个别经营非寿险投资型业务的财险公司，近期满期给付压力较大。受到停止销售此类产品影响，未来将会面临更大的现金流压力。

天安财险2017年一季度偿付能力报告显示，天安财险核心偿付能力充足率98.11%，综合偿付能力充足率122.03%；上季度对应的数字分别为108.94%、135.98%；二者并不高，且略有下降。

从净现金流分析，2017年第一季度，天安财险净现金流-318.96亿元，期末现金及现金等价物余额492.34亿元。从综合流动比率分析，考虑交易现金流，现有资产和负债在未来3个月内的综合流动比率322.81%，未来1年内的综合流动比率81.07%；1年以上的综合流动比率75.37%。从流动性覆盖率分析，按照签单保费为上年同期的80%的压力情景，流动性覆盖率1511.49%；按照固定收益类投资资产损失本息20%的压力情景，流动性覆盖率1388.24%。

大公资信发布的关于天安财险53亿资本补充债券2017年一季度跟踪评级信息公告显示，截至2017年3月末，天安财险总资产2639.37亿元，受投资型保险产品到期给付影响相较2016年末下降12.81%。2017年一季度，天安财险市场份额1.45%，在财险行业排名第10；未经年化的综合投资收益1.46%。同期，实现净利润1.79亿元；综合成本率100.75%，同比增加0.90个百分点。

今明两年需偿付2143亿

值得一提的是，由于天安财险的控股股东西水股份为上市公司，因此上交所此前下发关于对西水股份2016年年度报告的事后审核问询函，其中提及关于天安财险非寿险投资型业务的具体情况，包括未来两年偿付到期投资款的资金安排，是否存在偿付风险等问题。

对此，西水股份回复称，2017年、2018年，天安财险需要偿付的到期保户储金及投资款(未来需要支付的现金流，含保户收益)分别为906亿元和1237亿元，公司将会根据投资款的到期情况，积极安排资金以确保满期给付的资金需要；根据测算，公司在未来两年内并不存在偿付风险。

此外，西水股份表示，在未获得监管许可销售投资型保险产品的情况下，即使考虑满期给付需要提前处理部分投资资产，也不会对公司利润产生负面影响。

事实上，西水股份8年时间对天安财险投资已超百亿。2010年5月，西水股份收到天安财险邀请函，邀其参与2010年增资扩股计划，认购股份不超过3.5亿股。这次新发行21.72亿股，认购价格为1元/股。这是双方在公众面前的首次联系。

2010年7月，西水股份实际认购3.36亿元，即认购3.36亿股，占天安财险总股本的7.73%。由于部分股东放弃认购，西水股份以1元/股的价格继续认购天安财险股份，认购比例由7.73%增加至20%。最终认购股份由3.36亿股增加至8.689亿股，认购总款为8.689亿元。在这次积极认购之后，西水股份并列为天安财险第一大股东。

此后，西水股份多次参与天安财险增资扩股计划。最新信息显示，2016年5月，天安财险增资至177.64亿元。增资后，西水股份持有天安财险63.74亿股，持股比例35.88%。此外，西水股份通过三家有限合伙企业控制天安财险14.99%股权，合计持有和控制50.87%的股权。

西水股份近几年的财务报告显示，从2012年开始，保险业务就已经成为其主要收入来源。西水股份2016年年度报告显示，保险业务收入303.91亿元，占比99.30%；其他业务收入7.54亿元，占比2.46%；总部业务8387.96万元，占比0.27%。

累计发行173亿资本补充债

值得关注的是，这是天安财险第二次获批发行资本补充债券。2015年8月，天安财险获批发行不超过53亿元的10年期资本补充债券。此外，2014年12月，天安财险获批募集不超过13亿元的10年期次级定期债务。

前述提及的大公资信发布的关于天安财险53亿资本补充债券2017年一季度跟踪评级信息公告显示，确定天安财险信用等级维持AA+，评级展望维持稳定，资本补充债券信用等级维持AA。中资资信则表示，维持天安财险信用等级为AA，债项信用等级为AA-，评级展望为稳定。

事实上，发行资本补充债券已经成为保险公司提高偿付能力和抵御风险能力的重要途径。2015年1月，央行和保监会联合下发的《保险公司发行资本补充债券有关事宜》规定，申请公开发行资本补充债券的保险公司必须满足五项明确的要求，包括良好的公司治理机制；连续经营超过3年；上年末和最近一季度净资产不低于10亿元；偿付能力充足率不低于100%；最近3年没有重大违法违规行为。

根据梳理，2015年、2016年，保监会共计批复了17家保险公司发行10年期资本补充债券，总计不超过1096亿元。具体而言，2015年，共有13家保险公司获批，总计不超过801亿元，其中平安人寿、安邦人寿问鼎，均为不超过150亿元；2016年，共有4家保险公司获批，总计不超过295亿元，其中人保财险数量最大，亦为不超过150亿元。目前，仅有天安财险两次获批，总计不超过173亿元，累计规模最高。