强者愈强 定增新格局渐显

在监管新规的影响下，定增发行难度加大，A股定增市场正在发生较大变化。一方面，传统的发行股份购买资产的方式开始遭到买卖双方“嫌弃”，纯现金收购逐渐崛起；另一方面，产业资本接棒参与定增的情况浮现，产业基金、同产业上市公司资本、员工持股计划等近期频频现身定增案例。分析人士指出，随着现金收购增多，行业洗牌持续，未来一些投机性强、实力较弱机构将陆续退出，产业资本有望发挥更加重要的作用。同时，规模较大、深耕定增的大型机构预计将进一步提升市场占有率，“强者愈强”趋势将更加明显。

传统方式遭弃纯现金收购频现

自再融资新规和减持新规发布以来，定增市场不断出现一些新变化，如定增机构“大撤退”、折价率持续高企等。最近，以往并购重组中最流行的发行股份购买资产方式也开始遭到市场“用脚投票”，不少上市公司纷纷改为纯现金收购。

7月4日晚，实达集团发布公告称，由于受到近期证券市场相关监管法规发生变化的影响，以及考虑交易对方提出的对价支付诉求，公司终止发行股份收购旭航网络100%股权并改为现金收购。

实达集团并不是今年A股第一家放弃定增改纯现金收购的公司。去年12月，中泰桥梁曾公告称，拟发行股份从公司控股股东手中购买北京文凯兴教育投资有限责任公司20.22%股权，交易价格确定为2.5亿元。6月26日晚间，中泰桥梁公告称，由于近期国内市场环境、政策等发生了较大变化，公司决定终止前述重大事项。不过中泰桥梁表示，后续计划以现金的方式收购文凯兴20.22%股权，继续推进国际教育资产的布局。

据中国证券报记者粗略统计，今年以来，泰豪科技、方大化工等数家上市公司更改了此前的定增并购资产方案，改为纯现金收购。“纯现金收购不需证监会审批，只需交易所和股东大会审批，这就大大增加了收购的成功概率和加快购买资产的进程，也为后续资本运作腾出时间。”深圳一券商投行人士分析，早在2月底再融资新规出来以后，定增发行难度就大大增加。

在业内人士看来，5月底出台的减持新规也是刺激上市公司改定增购买资产为现金收购的重要原因。“减持新规发布后，以往流行的发行股份支付对价方式受到冲击，被并购标的希望上市公司以现金收购的需求大增。”深圳一位私募人士表示，上市公司也会“偏爱”现金收购，因为其手续相对简单，且股东持股比例也不会被稀释。

以泰豪科技为例，今年3月公告拟以股份支付的方式收购上海红生，但6月16日又公告改为现金收购。泰豪科技解释，“鉴于近期资本市场环境发生较大变化，经上海红生控股股东潘红生先生提议，公司最终以现金方式收购上海红生100%股权。”

“在现有监管政策下，可以预见，纯现金收购方式将会越来越多。”上述私募人士表示，相比定增购买资产，现金收购可以快速实现并购目的，高线推进公司业务布局，且成功概率远高于发行股份购买。

实际情况也是如此，近期市场上也出现了不少直接抛出现金收购的案例。如7月9日晚，移为通信公告称，拟以现金收购芯讯通无线科技(上海)有限公司、上海芯通电子有限公司各67%的股权；6月29日晚，科融环境宣布拟3.85亿元现金收购江苏永葆环保科技有限公司70%的股权；6月20日晚，宣亚国际发布重大资产重组方案，拟以现金的方式收购北京蜜莱坞网络科技有限公司48.25%的股权。

产业资本频现新力量作用凸显

在当前新形势下，企业定增发行面临一定困难，一些公司选择放弃，一些公司则努力另辟蹊径。比如，在一些机构参与定增积极性大降之际，上市公司通过寻找各种产业资本接棒，成为当前常见并且有效的方法之一。

根据中金岭南7月3日发布的非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书显示，今年5月24日，中金岭南共向包括基金、保险、券商等在内的325名特定对象发出定增认购邀请书及申购报价单，结果首轮只有三家机构参与认购，募资不到计划总额的一半。公司于是启动追加认购程序，除收到财通基金、信诚基金及博时基金等的追加认购外，还收到了上市公司云南铜业的认购，最终圆满完成本次非公开发行。

除了上市公司，产业基金近期也频频现身上市公司定增。如6月12日晚，耐威科技公告称，拟非公开发行募资不超过20亿元，用于“8英寸MEMS国际代工线建设项目”及“航空电子产品研发及产业化项目”。其中，国家集成电路基金认购金额不超过14亿元。

“作为国内首只集成电路产业股权基金，国家集成电路基金对于半导体行业具备深刻的理解和专业认知，拥有充足资金、行业资源及专业的投资团队作为项目投资及投后管理的坚实后盾。”耐威科技表示，国家集成电路基金参与本次定增，有利于公司实现跨越式发展，在集团内打造整合国内外资源的平台型企业。

近期，类似的例子还有北京文化创意产业投资基金参与文投控股的非公开发行、国家集成电路产业投资基金参与长电科技的非公开发行等。“同行业上市公司或者产业基金等产业资本往往比一般投资者更清楚公司价值，所以当出现较好的投资机会时，常常比一些专业定增参与者更积极。”深圳一上市公司董秘告诉记者，在近期定增机构大撤退之时，产业链上下游企业资本及产业基金等成为上市公司首先考虑的发行对象，“这些产业资本参与公司定增，不仅可以解决募资燃眉之急，也有助于未来的合作，共同促进双方发展。”

员工持股计划等公司内部产业资本近期也频频现身定增。如华光股份在吸收合并无锡国联环保能源集团有限公司的定增方案中，发行对象就包括公司2016年员工持股计划；高盟新材6月底完成的发行股份购买资产并配套融资的并购中，定增融资的对象之一就是公司的员工持股计划。

“从目前情况来看，产业资本活跃度明显提升，有望逐步接替一些被监管新规洗牌出局的定增机构，成为A股定增市场的重要力量。”上述私募人士认为，参与定增的短线投机资金将逐步被周期相对稳定、更重价值投资的产业资本取代，这也有助于定增市场健康发展。

未来定增市场规模进一步萎缩的趋势，已成为大部分定增参与者的共识。“纯现金收购增多，意味着传统的发行股份购买资产的方式并没有以前那么吃香，未来定增市场将迎来一定程度的萎缩。”上海某私募基金经理告诉记者，在当前市场形势下，定增定价倒挂、大量定增资金被套等情况频频出现，也让一些上市公司不得不放弃非公开发行。

数据显示，今年1月至6月份的定增市场发行规模分别为3336亿元、734亿元、841亿元、949亿元、338亿元和541亿元，基本呈现逐月递减趋势，而5月则更是出现大幅下滑。

不过，在一些“资深玩家”看来，这种情况反而是机会。深圳一位从事定增多年的投资总监告诉记者，非公开发行的上市公司减少，定增会变得相对稀缺，造成市场的追捧；此外，通过定增再融资的监管标准越来越严，能发定增的公司往往质量不错，后期二级市场表现值得期待，“我们计划下半年加大投入，争取更大的市场份额。”

该投资总监的理念已开始成为市场共识。在产业资本逐渐接替一些被淘汰出局的定增机构时，一些老牌的定增机构也在抢夺优质定增项目，市场份额有望进一步扩大。以被誉为A股“定增王”的财通基金为例，近期就频频参与上市公司定增，如6月14日，出资5.07亿元参与中金岭南定增；6月8日，以2.9亿元参与三友化工定增；6月5日，以1.02亿元参与凯乐科技定向增发等。

“再融资新规出台后，定增套利的空间大幅缩小，一批专门靠此赚钱的中小机构已陆续退出市场。”上海某私募基金经理介绍，减持新规的发布，进一步压缩了定增投机资金的生存空间，行业洗牌将继续，以后能生存下来的基本都是资金实力较强的大型机构和更重视价值投资的产业资本。

“在如今向买方市场靠拢的定增市场，不少老牌定增机构凭借多年的行业经验和优势资源，一旦继续发力，将能迅速抢占更大的市场份额。”该募基金经理指出，未来A股定增市场强者愈强的趋势有望凸显，并带动形成新的定增格局。