时隔三年终复征 国内线燃油附加费落地
2018-06-06 15:19:19 来源：有道云笔记
（原标题：【天风交运姜明】时隔三年终复征，国内线燃油附加费落地）
事件
各航司官网发布公告称自2018年6月5日起针对国内航线征收燃油附加费，对普通旅客乘坐航距800公里以上、以下航班的征收标准均为10元/人，时隔超三年，国内线燃油附加费复征。
6月航油价格突破起征点
国内航司航油综合采购成本取决于采价期内（下月价格由上月25日至本月24日确定）新加坡航油平均离岸价格、关税（1%）、增值税（2018年5月调整后为16%）、海上运保费（每桶2美元）、港口费（每吨50元）、汇率（中国人民银行公布的人民币基准汇率的平均值）、吨桶比（1：7.9），贴水（由供需双方考虑市场供求、运费、交易数量、国际市场油价走势等因素每年协商确定）。6月航油综合采购成本为5389元/吨，根据最新定价公式，国内线航空公司于航距800公里以上、以下航线对普通旅客征收附加费上限的定价公式为0.00002526×（航空煤油综合采购成本-5000）×1500（800公里以下航线为800），四舍五入至10元后方可开始执行，6月航空煤油综合采购成本突破起征点，800公里以上、以下航线收取标准上限均为10元/人。
图1：航油综合采购成本与新加坡航油价格×美元兑人民币汇率×桶吨比间的关系（增值税率为17%时）
数据来源：Wind，天风证券研究所整理
燃油附加费显著减轻航司航油成本压力
国际及港澳台航线附加费市场化不在讨论之列，仅在国内、国际线单位ATK油耗相同的假设基础上对国内线燃油附加费复征影响进行探讨。我们测算如附加费全额征收，考虑到10%的增值税率，则国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥以2017年国内线客运量为基础的年化增量账面收入分别为7.59亿、9.87亿、8.41亿、1.17亿、1.34亿，而根据各航司油耗估算，附加费复征等同于一次性对冲掉4%左右的航油成本，或国航、南航、东航、春秋、吉祥国内线5000元/吨以上部分航油成本的66.4%、64.1%、73.9%、73.8%、61.7%。
图2：各航司燃油附加费全额征收对冲国内线5000元/吨以上航油成本比例
数据来源：Wind，天风证券研究所整理
附加费征收及单位油耗降低利好航司业绩改善
燃油附加费独立于机票额外征收，旅客心理接受度更高，需求挤出效应小，不易导致航空公司裸票价下降，且对于票价仍受管制及刚刚放开市场化的公商务干线而言，其征收将突破定价公式票价上限，打开盈利空间。从另一个维度来看，油耗更低的新机型更受航空公司青睐，而航司也愈发重视在各个细节上提高燃油使用效率，单位油耗下降也将成为趋势，利好航司业绩改善。
图3：三大航单位ASK油耗（吨/万座公里）整体下降
数据来源：各公司年报、社会责任报告，天风证券研究所整理
投资建议
旺季渐行渐近，去年三季度因准点率低迷，旅客大量流失至替代出行方式，民航票价及客座率同比数据均处于较低水平，考虑到民航强调真情服务，严抓准点率，预计旺季航司、机场、空管等多方面均会全力保障航班正常性，届时供需向好、票价改革、低基数等因素将产生共振，有望促使旺季票价及客座率升幅超市场预期，此外，票价单月涨幅超预期有可能衍生为双重贝塔的逻辑，形成戴维斯双击，继续推荐三大航（A+H），关注春秋、吉祥。
风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故
本文来源：有道云笔记责任编辑：KS002
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