腾讯证券研究院|大象Ipo密集来袭 炒新资金虹吸效应才是A股的命

财经专栏作家、腾讯“证券研究院”特约作者 朱邦凌

近期，A股Ipo呈现出新特点，就是大型公司上市密集，独角兽与大象蓝筹轮番Ipo，A股进入Ipo大型化时代。

6月5日，中国人保成功过会，成为A股第5家A+H股上市的险企。这也是继工业富联后，A股年内第二家百亿融资量级的企业过会，意味着A股又迎来了一个巨无霸。此前，工业富联、药明康德、宁德时代三只独角兽相继过会。

独角兽与大象Ipo密集来袭，引发投资者对于A股募资压力的担忧。不少投资者质疑大型公司Ipo对A股的抽血效应，质疑如此“圈钱”A股难以走出牛市行情。管理层及拟上市公司的应对措施是药明康德为代表的“缩股”、以工业富联为代表的战投“锁股”。但是，我们仔细观察市场会发现，对于A股来说，Ipo募集资金的压力其实不大，首发募集资金规模相比总股本来说也不大。同时，中签率屡创新低，新股认购踊跃，说明市场起码在新股申购环节完全能够承受，并且还供不应求。真正值得重视的是炒新资金的溢出效应和虹吸效应，这才是A股难以走出单边牛市行情的资金方面的因素，炒新资金虹吸效应才是A股的命门。要想真正解决A股Ipo融资压力，不要只盯着Ipo初始融资规模，而是需要将工作后移，全力解决炒新导致的独角兽“虚胖”和资金虹吸效应。

这种观点可能超出许多对市场不太熟悉的投资者的直观感受。确实，A股大型Ipo不断，融资压力不小。除上述的中国人保和几只独角兽以外，5家互联网巨头也正准备以CDR方式回归A股。5家互联网巨头初期CDR发行规模将在2800亿~7000亿元人民币。除此之外，国内计算目前符合CDR发行标准的还有小米等30家独角兽企业。

同时，A股上市银行的阵营正在持续扩容。伴随着近期郑州银行、长沙银行Ipo相继过会，2016年以来“成功闯关”发审会的银行已经达到12家。另外，还有17家银行排队推进A股Ipo进程，合计募集资金规模在400亿到900亿元。

大型Ipo，除了银行还有券商。今年以来，券商Ipo提速明显，在过会率大降的背景下5家券商成功过会，分别为中信建投、华林证券、南京证券、长城证券和天风证券。中信建投登陆A股市场后，将成为第11家A＋H股券商，国内前十大券商A股聚首。若过会券商今年全部上市，A股上市券商将达到35家。

Ipo后的“估值虚胖”才是真正的压力所在

互联网新经济公司、独角兽企业以及银行、保险、券商等金融股构成了A股大型Ipo的主力。这些公司募集资金规模也确实不小，人保估计募资百亿以上，工业富联募资272亿，其它大型Ipo募资规模也不容忽视，投资者担忧资金压力也不无道理。但是，相对于市值50多万亿的A股，相对于上市之后的市值扩张，A股Ipo首发募资其实压力不大，甚至可以忽略不计，新股Ipo上市之后的“估值虚胖”才是真正的自己压力所在。我们可以从两个方面来看：

其一，今年港股与A股Ipo的比较。

刚刚过去的1-5月，港股新上市公司83家，A股仅52家。港股开始出现明显的反超，是A股同期Ipo的1.6倍。而在2017年，港股新上市公司183家，A股2017年新上市公司438家，港股只有A股的42%。同时，港股市场过去5个月新增Ipo申报公司数为176家，去年同期仅为97家，接近翻倍。而A股市场新增Ipo申报公司仅有23家，去年同期为107家，出现明显下滑。

这组数据，虽然没有统计募资规模，但从Ipo家数也侧面说明了A股Ipo压力并没有市场想象的那么大，募资压力相对更加市场化的港股来说也应该可以承受。

其二，A股Ipo首募资金与上市市值的比较。

为什么说A股首募资金规模对市场压力不大？原因在于与完全市场化的港股不同，A股Ipo实行严格的行政管控。新股发行实行隐性的23倍市盈率红线，新股发行市盈率相对老股来说有较大折让，这导致新股Ipo首发募资较低。

但是，A股新股在正式上市之后，市值却会快速膨胀。药明康德上市之后连续16个涨停，每股报129.91元，累计上涨逾520%，静态市盈率达到110.31倍，总市值达到1353.6亿元，流通市值也达到135亿。而公司发行价为每股21.6元，发行市盈率22.99倍，募资仅有22.51亿。上市前后的数据对比可以看出，药明康德首募资金只有上市后流通市值的17%。其它的独角兽企业如360等，上市之后资金炒作更为明显，如今市值已经腰斩。

因此，要想解决大型Ipo募资压力，需要解决炒新问题，不能任由游资狂炒，让这些本已规模庞大的大型公司上市之后成为估值虚胖的毒角兽，将市场存量资金吸净。

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