腾讯证券研究院|当前创业板遭遇三大拦路虎
2018-06-06 17:11:00 来源：腾讯证券特约
财经评论员、职业投资人，腾讯“证券研究院”特约作者 杜坤维
创业板整体估值过高
目前创业板平均市盈率41倍，还是较高的，市盈率超过50倍以上个股占比超过五成。美国纳斯达克30倍市盈率都是高位，投资者心里都惴惴不安。退一步来，高估值对应高成长可以理解，但如果高估值对应低成长，上涨的动力来自何方？现在是金融去杠杆，资产挤泡沫的时期，流动性溢价成为过去式，演变成为结构性资金荒，资金只能有选择性的抱团取暖获得收益。那些业绩平平、估值偏高和流动性不佳的个股上涨难度颇大，创业板又怎么改变下跌趋势呢？
根据媒体统计，2017年年报创业板是唯一一个业绩下滑的板块，主板、中小板和创业板2017年分别实现营业收入340492.7、39111.5、11068.2亿元，较2016年同期增长17.50%、27.46%、27.70%；合计净利润分别为29845.2、2785.9、861.8亿元，同比增长20.44%、19.30%、-16.11%。创业板公司业绩受乐视网拖累，若扣除乐视网亏损（亏138.78亿），创业板整体业绩仍同比下降2.07%。可见创业板并不高成长，上涨的业绩基础并不扎实。
商誉黑天鹅的巨大隐患
创业板还存在一个巨大的黑天鹅，2015年以来，A股迎来定增重组爆发，创业板许多公司不断通过纵向横向并购高溢价资产，结果是积累了天文数字般的商誉市值。这为后来公司发展埋下巨大隐患，不仅没有做大自己，反而是因为太乐观的业绩对赌成为不堪的重负，亦因为业绩不达标，商誉减值成为业绩大降甚至亏损的黑天鹅，也成为股价直线下跌的导火索。
根据WIND数据统计，创业板2013-2017年商誉占净利润的比重逐年上升，2017年度商誉金额为4961.98亿元，占净利润比重为285.68%，剔除没有商誉的公司后达到345.92%。创业板的商誉减值不是三年两载就可以化解的，需要较长的过程来消化。对个股高商誉减值风险资金唯恐避之不及，尤其是大资金不会去冒险，没有大资金关注，中小投资者也是心里发毛，个股成交低迷不振，股价自然难有好的表现。
入摩后的挤出效应
随着A股对外开放程度不断提高，北上资金加速进场，尤其是入摩以后国际成熟机构进入，投资理念和投资方式也将会出现改变。机构资金更加关注股票流动性和业绩，不再过多迷恋概念题材，将逐渐往一些头部个股集中，这些股会出现流动性溢价，比如酿酒、医药和家电等板块个股。目前，这些股票成交明显放大，动辄几十亿元日成交量。反过来，一些业绩平平的公司越来越难以得到大资金的关注，成交量将会不断降低。2017年就有不少个股交投清淡，日成交量只有千万元甚至几百万元的水平，股价更跌跌不休，大有被边缘化的趋势。
目前市场的热门独角兽和CDR都是细分行业龙头，规模很大，而市场又是一个存量资金博弈格局，场外资金难以进场。独角兽陆续上市，会吸引资金围绕这些个股交易，从而出现资金挤出效应，导致中小创某些股票失血更加严重。因此未来的创业板个股走势会分化很更大，强者更强弱者更弱。
除了上面提到的三个问题，还有目前市场监管也越来越严格，监管层指出“投资者要树立理性投资理念，保持长期持有的定力和韧劲，远离炒小、炒烂、炒概念等短期行为”。由此可见，监管层引导投资者远离短期炒作行为，这其中涉及到的个股也主要是中小创个股。不仅如此，目前存量公司越来越多，随着IPO常态化，对于资金更具吸引力的优质公司陆续上市，那些业绩平平的创业板公司无法吸引到资金青睐，创业板走势也就颓势难改了。
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本文来源：腾讯证券特约责任编辑：KS002
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