医药新零售时代 龙头进入高成长期
2018-06-06 15:12:36 来源：投资快报
一、医药连锁龙有望脱颖而出
从行业数据来看，连锁药房规模扩张的成本和难度逐年加大，体现在行业平均单店投资额从2014年的40.8万元上升至2017年的43.7万元，而同店增长率从15.34%下降至12.25%，平均新店盈利周期从13.1月上升至14.4月。我们认为，随着连锁化率逐年提升竞争日趋平衡化，以及人力和房租等成本的上升，连锁扩张的难度逐年加大，未来的竞争更依赖于优秀的门店布局及精细化的门店管理，我们看好规模大、管理强的连锁龙头，将有望在药品零售的红海市场中脱颖而出。
二、上市公司门店高速增长
从四家上市公司数据可以看出，门店数量持续保持高增长，截止2018年第一季，各上市公司门店数量相比2013年增长了约2-3倍，2013-2017年复合增长率达到24.97%，并且从2017年几家上市公司三年内新增门店比例来看，均超过50%，店龄结构非常趋于年轻化，若剔除新增门店中并购门店，只考虑每年新建的门店，几家上市公司当年自建新店率和店龄三年内的自建门店比例平均值分别为15.21%和36.17%，考虑到新建门店在前三年内收入和利润高成长性，几家上市公司未来几年业绩的高成长性确定性更强。
龙头公司逐渐形成规模效应，盈利能力稳健提升。从2017年开始各上市公司收入和净利润利润增长开始明显提速，其中益丰药房(603939)2017年归母净利增速达到40.03%，并且2018年第一季除老百姓因为新开同比店大幅增加造成单季度费用影响较大以外，其他公司净利润同比增速均进一步提升，平均增速达到35.03%，龙头公司规模效应带来的盈利能力提速已经开始体现，反映在四家上市公司毛利率、净利率随着规模优势的提升呈小幅上升趋势。并且考虑到 2018年5月1日起执行新的增值税改政策，均能有一定程度提升上市公司毛利率水平，未来几年几家龙头上市公司有望迎来业绩的持续超预期增长。
三、成长新星板块强势望持续
医药零售板块年初至今平均涨幅达到35%(益丰药房、一心堂(002727)、老百姓、大参林(603233))。我们认为零售板块今年上半年的亮丽表现有以下四方面原因：首先医药零售符合医药分家、处方外流的行业发展趋势，千亿增量市场可期;第二，国内零售药店处于连锁率和集中度快速提升的阶段，并且相比发达国家仍有较大空间;第三，龙头连锁药房企业已逐渐形成规模效应，盈利能力在不断提升;第四，消费升级、新零售有望延伸药店业务至服务领域，板块价值有望得到重估。预计2018下半年随着网售处方药监管方案和药店分级政策正式稿等众多政策的出台，龙头连锁药店集中度有望加速提升，零售板块强势有望长期持续。
四、维持“强于大市”评级
从行业及企业成长性来看，维持连锁药店行业“强大于市”评级。建议重点关注：药品零售精细化管理出色，华东区域布局具备优势的益丰药房;集中华南优势布局面向全国扩张，大幅受益于广东省医保和药房分级改革的大参林;门店布局西南区域聚焦优势强，川渝地区有望新拐点的一心堂;战略性布局全国17个省市，多省跨区域运作最成熟，承接处方药外流趋势最明显的老百姓。
风险因素。市场竞争加剧;规模扩大带来的管理风险。
本文来源：投资快报责任编辑：KS002
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