姜超：4月经济平稳 降准非放大水

1. 海外经济：美国10年期国债收益率突破3%

1.1美国10年期国债突破3%

美国10年期国债突破3%。上周美元指数连续大幅反弹，美国十年期国债收益率一度突破3%，为2014年1月以来新高。同时，当天美国三大股指大跌均超1%。历史上看，每一次十年期国债收益率的上行，都带来一次市场较大的调整。包括1981年9月的熊市，1987年10月单日暴跌，2000年1月的网络股泡沫见顶，2007年6月开始的金融危机。

特朗普与苹果公司CEO会谈。上周苹果CEO库克在白宫面见美国总统特朗普。此次他代表了整个高科技行业与特朗普会面，意在缓和美中两国之间持续发酵的贸易摩擦。今年3月，库克在北京出席中国发展高层论坛2018年会时曾表示，他希望中国和美国可以解决彼此之间的贸易分歧。

美国一季度GDP稳中放缓。美国一季度GDP初值2.3%，预期2%，前值为2.9%。尽管美国一季度经济增长稳中放缓，仍为2015年以来表现最佳的一季度数据。具体来看，汽车销售和鞋服、食品饮料的消费皆放缓，占美国经济活动主体的实际消费支出增速疲软。

1.2欧央行公布4月会议决议

欧央行公布4月会议决议。欧央行上周公布4月决议声明、维持三大政策利率不变。德拉吉称欧元区经济温和增长，高速增长有所下滑只是暂时的现象。接下来的一年中，通胀预计将徘徊在1.5%左右。关系到政策路线变化的重大决定，将留待今年6/7月择机公布。

2.国内经济：工业利润回落，制造业景气平稳

2.1工业利润增速回落

工业利润增速回落。3月规模以上工业企业利润总额同比增速3.1%，较1-2月明显回落，1季度工业企业利润总额增速11.6%。春节延后导致部分企业尚未复工、工业品价格涨幅回落、汇兑损失等使财务费用增加，三方面原因共同导致工业利润增速回落。

国企利润增速领跑。分类型看：1-3月国有企业利润增速23.1%，较1-2月下滑，但依然在各类企业中领跑;集体企业利润增速回升至10%;股份制企业、外资企业和私营企业利润增速分别回落至16.2%、-0.9%和8.8%。

工业收入增速下滑。3月工业企业主营收入增速8.9%，较1-2月小幅下滑，1季度工业企业主营收入增速9.6%。工业收入增速下滑，主要缘于春节延后导致部分企业尚未复工，实际生产经营天数比上年同期有所减少，以及工业品出厂价格涨幅明显回落。

主营利润率仍处高位。1-3月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.61元，同比减少0.13元。而1-3月工业企业主营业务收入利润率为6.18%，季节性上升，并创下11年以来同期新高。

工业库存继续回补。3月工业产成品库存增速8.7%，较1-2月继续回升。库存销售比43.5%，处历年同期偏高水平。存货周转天数16.8天，同比略降。综合来看，工业收入增速下滑但库存仍在回补，被动补库存延续。

分行业利润涨少跌多。1-3月41个大类行业中25个利润总额同比增加，个数较1-2月减少。与1-2月相比，各行业利润增速涨少跌多。其中下游普遍下滑，仅酒茶饮料小幅回升，食品、医药均回落，服装由正转负，汽车降幅扩大;中游涨跌互现，专用设备回升，电气机械降幅收窄，但通用设备、电力热力均下滑，计算机通信电子跌幅扩大;上游涨少跌多，化纤降幅收窄，但煤炭、化工、非金属矿、钢铁均下滑，有色降幅扩大。

1-3月，全部规模以上工业企业利润总额中，制造业的比重为83.9%，比1-2月份上升0.3个百分点;采矿业的比重为8.9%，比1-2月份下降0.2个百分点。据测算，1-3月份，工业战略性新兴产业利润增长10.7%，保持较快增长势头。

2.2制造业PMI微幅回落

4月制造业PMI微幅回落。4月全国制造业PMI为51.4%，较3月微幅回落0.1%，但处13年以来同期新高，指向制造业景气整体平稳。主要分项指标中，需求、价格、库存微降，生产持平。分规模看，大企业PMI回落，但仍在线上，中、小企业均回升，持续位于景气区间。

需求季节性回落。4月新订单指标由3月份的53.3%降至52.9%，进口由3月份的51.3%降至50.2%，两者双双季节性回落，但均处历年同期高位，指向内需虽季节性转弱，但整体保持平稳。4月新出口订单指标由3月份的51.3%降至50.7%，创13年以来同期新高，指向外需虽同步季节性走弱，但景气程度尚可。

生产持平，就业回落。4月生产指标持平在3月份的53.1%，采购量由53%略降至52.6%，两者均处历年同期高位。而4月各行业开工率普遍回升，粗钢产量增速上行，4月发电耗煤增速也回升转正至5.6%，指向生产稳中略升。4月份从业人员由3月的49.1%微落至49.0%，但处历年同期高位，指向制造业企业用工量基本平稳。需求季节性转弱，但处同期高位，且生产指标持平，中观高频数据也指向4月生产稳中略升，企业招工意愿保持稳定。

价格再降，库存去化。4月原材料购进价格由3月份的53.4%降至53.0%，创下去年7月以来新低，印证4月以来港口期货生资价格环比下跌，预测4月PPI环降0.1%，同比略反弹至3.5%。4月原材料库存由3月份的49.6%微降至49.5%。产成品库存由3月份的47.3%微降至47.2%。较3月双双回落，且前者仍高于后者，指向库存短期去化，但供需格局依然偏紧。

2.3地产销售偏弱

地产销售仍弱，汽车销售回升。4月41城地产销量同比增速降幅略收窄至-32%，仍处低位，其中17个三四线城市因基数抬升，回落幅度较大，是主要拖累。受益于去年同期基数较低，4月前三周乘联会乘用车批发、零售同比增速分别为23.6%、12.9%，均较3月回升。

2.4工业生产改善

粗钢产量回升，发电耗煤转正。4月上旬重点钢企粗钢产量增速4.3%，较3月的1.3%小幅回升。4月下旬前8天六大集团发电耗煤同比增速升至7.3%，4月前28天日均发电耗煤增速回升至5.6%，较3月增速由负转正。

3.物价：通胀再度分化

3.1食品价格再跌

上周菜价、猪价下跌，禽价上涨，食品价格环比下跌0.7%。

3.2预测CPI短期回落

4月以来商务部食品价格环比下跌2.5%，农业部农产品批发价格环比下跌2.7%，我们预测4月CPI食品环比下跌1.5%，CPI小幅回落至1.8%，5月CPI稳定在1.8%。

3.3预测PPI短期反弹

上周钢价、煤价、油价均反弹，截止目前4月港口期货生资价格环比下跌0.1%，预测4月PPI环降0.1%，4月PPI小幅反弹至3.5%。预测5月PPI环涨0.3%，5月PPI同比反弹至4.1%。

3.4通胀再度分化

今年1季度，CPI显著回升，而PPI明显回落。但进入4月份以来，食品价格持续下跌，而生产资料价格企稳反弹，这也意味着2季度的物价走势或再度分化，CPI或再度降至2%以下区间，而PPI有望短期反弹。

4.流动性：降准非放大水

4.1利率继续反弹

上周R007均值上行90bp至4.71%，R001均值上升29bp至3.3%。DR007上行5bp至2.99%，DR001上行9bp至2.82%。

4.2央行大幅回笼

上周央行操作逆回购2500亿，逆回购到期5200亿，公开市场净回笼2700亿。

4.3汇率再度贬值

上周美元指数反弹，人民币兑美元回落，在岸、离岸人民币分别贬至6.34，6.32。

4.4改善非放大水

央行宣布降准之后，上周资金面出现短期紧张，主因或在于央行本次降准并非全面放水，而是对冲MLF到期和4月财政缴款，因而市场对央行货币政策全面转向的预期并不符合实际。但综合4月份央行的操作来看，央行公开市场净回笼800亿，而降准所释放资金应在1.4万亿以上，即便扣除9000亿MLF到期和4000亿财政缴款以后也还有剩余，因此流动性改善预期未变，只是远未到大水漫灌的程度。

5.政策：资管新规发布资管新规发布。央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规：不得承诺保本保收益，打破刚性兑付;严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险;分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务;按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡，过渡期为至2020年底。

金融开放加快。证监会发布外商投资证券公司管理办法，允许外资控股合资证券公司，批准逐步放开合资证券公司业务范围，并将统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例。银保监会表示，加快落实银行业和保险业对外开放举措，将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，将外资人身险公司外方股比放宽至51%，3年后不再设限。

房地产税预备审议。房地产税法列人大“预备审议”项目，目前草案正各地征求意见，这意味着该法律草案或今年不能进入最高立法机关审议程序。