沪深300指数配置性价比提升

广发沪深300指数增强拟任基金经理

赵杰

6月1日，A股股票正式纳入MSCI指数体系，这是我国资本市场对外开放的又一标志性事件。根据韩国等其他国家的历史经验来看，A股纳入MSCI将在中长期带来万亿级别的资金流入，从中长期来看，将对A股市场的风险偏好、市场风格、投资者结构等产生重要的影响。

价值投资趋势正在兴起

6月1日，MSCI指数纳入A股，是资本市场备受关注的热点。根据海外经验，新兴市场加入MSCI后，相关指数将会取得正收益。例如，韩国初步纳入MSCI后，一个月时间内股票指数出现较为明显上行，韩国综指扭转前期颓势上行7.1%。

对A股市场而言，MSCI指数纳入A股将是一个中长期的持续利好因素。按照MSCI公布的时间表，A股首次纳入指数将分两步走。第一步自6月1日开始，A股纳入MSCI进入首次纳入适应期，纳入比例为2.5%，对应MSCI新兴市场指数权重为0.37%。第二步在3个月之后，A股于9月3日完成首次纳入，纳入比例达到5%，对应权重为0.73%。根据券商研究的测算，6月带来的增量资金预计为1000亿元，后续逐步增加，中长期的增量资金有望达到2万亿元。

值得一提的是，被纳入MSCI指数的234只A股中，超过200只来自沪深300指数，占比近90%。这意味着A股正式“入摩”后，从中长期对A股市场的市场风格、投资者结构都带来重要的影响。

从投资者结构看，A股近几年正处于从散户主导向机构主导过渡的时期。在机构群体中，以保险、私募、社保、外资为代表的绝对收益投资者快速崛起，开始主导市场的话语权。未来随着海外资金、养老目标基金、FOF基金等长期资金的入市，这一趋势将进一步强化。对于绝对收益机构投资者，基本都以价值投资为理念，倡导获取长期稳健收益。

从市场环境来看，过去几年，随着A股市场不断的对内改革和对外开放，市场已经在潜移默化中发生着巨大的变化。随着并购重组被约束、游资炒作被严格限制，政策监管也在正本清源，扬善惩恶。总体来看，在以上多种因素的影响下，A股市场正在逐步走向成熟，价值投资的趋势正在兴起。

在价值投资为主导的市场趋势下，如何把握投资机遇，避免“赚了指数不赚钱”，是每个投资者值得思考的问题。笔者认为选择一个符合市场风格的指数增强基金，是一个比较合适的中长期投资手段。

量化选股策略

获取超额收益

沪深300指数是A股市场最具代表性和影响力，且最被机构投资者认可的指数之一，其成份股由市场中市值最大、流动性最好的300只股票组成，基本囊括了所有的蓝筹白马股票，具有鲜明的价值风格属性。在市场趋于成熟，回归价值投资的背景下，该指数由于与市场投资风格的契合，预期将明显收益。如本次纳入MSCI的234只股票，经统计其中有接近90%属于沪深300指数成份股，后续资金的持续流入将对指数构成中长期利好。

另一方面，今年国内宏观经济仍将相对稳定，防风险仍是未来很长一段时间的重心，流动性会保持平衡的状态。在此宏观背景下，企业盈利向好的趋势仍能保持，预计今年沪深300指数整体净利润能保持两位数以上的增长，同时指数的最新市盈率约13倍，处于最近三年来的低位。结合盈利和估值的情况，沪深300指数向下空间有限，从中期来看具有较高的投资性价比。

再具体谈一谈指数增强基金。指数增强基金主要通过量化选股模型构建股票组合，其投资目标是在控制跟踪误差的基础上最大化跑赢标的指数。在具体模型构建中，模型会利用股票相关的海量数据提炼多个量化选股因子，对股票进行多方面的综合打分，以选出能够提供超额收益的股票，并在此基础上使用优化的算法以获得稳定的超额收益。同时选股模型会限制股票组合与指数在行业、风格等方面的偏离，以控制跟踪误差，因此指数增强基金的风格与指数保持一致，不存在风格漂移的风险。

笔者对沪深300指数增强基金进行统计，在2015年到2017年，每年分别平均跑赢7.42、7.1和3.79个百分点。这些数据充分体现了指数增强基金在中长期的优异表现，也说明在主动投资上依然占据主流的国内市场，对于有严格投资逻辑和投资纪律的量化选股策略，未来的潜力和施展空间较大。值得注意的是，由于国内市场的运行逻辑在向国外成熟市场演进，国内量化因子的表现规律也将逐步向国外看齐，因此在实际的量化模型中，笔者建议更多关注在国内外都具有选股效果的因子，如价值、红利、低波动等因子。这一趋势在去年已经得到了明显的体现，预计未来也将持续。